合和实业上半年溢利122.06亿港元创新高

事项公司业绩基本符合预期，地产结算毛利率的大幅下滑是利润增幅远低于收入增幅的主要原因。

　　今日，中南建设公布了2013年中期报告。

　　主要观点

　　1.业绩符合预期报告期内，公司实现营收73亿元，同比增长43%；实现归属母公司股东净利润4.85亿元，同比增长3.7%；基本每股收益为0.42元。公司业绩基本符合预期，地产结算毛利率的大幅下滑是利润增幅远低于收入增幅的主要原因。

　　2.毛利率下滑拖累业绩增长

　　上半年地产结算收入为35亿元，同比增103%；但毛利率仅为39%，同比大幅下滑18个百分点。这主要与结算项目的结构有关：2012上半年结算的主要是高毛利的南通中南世纪花城、常熟中南世纪城、文昌森海湾等项目，而本期结算的主要是青岛中南世纪城一期、儋州中南世纪城一期等低毛利项目。预计下半年地产业务毛利率环比会有所改善，但2013全年毛利率同比仍将大幅下滑，利润增速将显著低于收入增速。

　　3.下半年推盘较多，全年销售有望超130亿

　　上半年公司完成地产签约销售56亿，签约面积75万平，对应全年销售计划完成率约47%。公司120亿的销售目标是基于审慎原则制定的，考虑到下半年新推货值将高达90亿元，我们判断公司完成全年销售目标问题不大，最终地产销售额预计为130-140亿。

　　4.建筑施工业务稳定增长上半年建筑施工业务的收入为42亿元，同比增长10%。考虑到上半年是建筑施工行业的传统淡季，我们认为公司建筑业务完成100亿的收入目标可能性较高。

　　5.首次覆盖，给予"推荐"评级预计公司未来3年收入CAGR将达到21%，2013-2015年的收入增速分别为20%、21%、22%，净利润分别增19%、28%、28%，EPS分别为1.05、1.34、1.72元，最新收盘价对应的PE分别为10.0、7.9、6.2倍；公司2013年底的每股NAV为15.5元，目前股价相对于NAV折价32%。我们认为，公司业绩锁定性强，目前估值较低，首次覆盖，给予"推荐"评级。

　　风险提示1.房地产行业调控力度超预期。

　　华创证券-中南建设：毛利率下滑拖累业绩增长

（审校：刘满桃）