地产G30
李嘉诚的3G困局

  6年时间数百亿美元的投资,但仍未得到任何汇报,3G业务是如何成为李嘉诚的最大挑战?

  在《福布斯》(Forbes)杂志本月早些时候公布的富豪排行榜上,香港“超人”李嘉诚蝉联亚洲首富。本周我们就将看到其旗舰企业和记黄埔(Hutchison Whampoa)的年度业绩。和记黄埔的业绩通常是香港收益季节最重大的事件,李嘉诚这时候也会难得地公开露面。他因每每习惯挑战人们的预期和成就具有轰动性的交易而被香港人称为“超人”。

  但此次全球金融危机可能将告诉人们,其实李嘉诚也只不过是个凡人。

  这倒不是因为信贷危机和经济衰退导致其旗下企业巨头和记黄埔盈利缩水,而是因为其对该公司的核心业务模式造成了打击。和记黄埔就像一家规模过大的私人投资机构,拥有非常高的杠杆率,并不断地进行并购交易和开展首次公开募股(IPO)。

  和记黄埔的业务遍及港口、地产和零售等领域。

  投资者将和记黄埔作为长期核心持股对象的原因是,他们相信李嘉诚与其得力干将霍建宁(Canning Fok)能够令该公司年复一年地财源滚滚。这造就了和记黄埔的神话。

  但信贷危机当下,银行流动性紧张,IPO市场也一潭死水,在这样的环境下,和记黄埔的核心业务模式似乎也遇到了障碍。当前市场状况下,仅存的交易看来只剩下贱卖或大幅折价供股,就别提财源滚滚了。

  屋漏偏逢连阴雨,英国和记3G(Hutchison 3G U.K.)的问题再次暴露。如果说和记黄埔目前迫切完成一项重大交易的话,那么这肯定跟其在欧洲第三代移动通信(3G)业务上的豪赌有关,尤其是在英国和意大利的3G投资。和记黄埔已经为这些豪赌付出了代价。3G业务之于李嘉诚虽说比不上次级抵押贷款公司Household之于汇丰控股(HSBC)那么不幸,但人们可以想像李嘉诚是多么希望从来没听说过3G这个东西啊。和记黄埔在过去6年左右的时间里已向3G项目投资了数百亿美元,但到目前为止还没看到任何回报。

  问题不仅仅是资本市场的恶化,而是3G业务自2002年推出以来就一直难以实现盈亏平衡。花旗集团(Citigroup Inc.)在一份新研究报告中称,预计2009年全年将实现盈亏平衡,并称这与公司管理层预期一致。

  电信业务步履维艰

  尽管在3G网络建造中先行一步,但英国和记3G仍是英国最小的移动通讯业务运营商,并且和其他运营商差距较大。随着经济陷入衰退,该公司实现盈利的艰难历程变得更加艰难。

  市场之前对和记黄埔增长相对较快的意大利移动业务IPO或被出售的预期一度升温,但这一交易看来也已被搁置。一些分析师日前猜测,由于英国政府允许运营商进一步共享网路,重组或许会给英国和记3G带来好运。

  重组可以削减成本,是件好事。但令人担心的是英国和记3G怎样才能达到足以盈利的规模。另外一个问题是下一次的移动通讯升级-一个长期的改良过程。英国和记3G是否将不得不加倍3G投资才能不至于被淘汰呢?

  在费尽周折建立起英国和记3G后,仅靠签订网路共享协议而不出售业务或进行IPO难以提高投资者的热情。

  英国和记3G的另外一个问题是,该公司拖累了和记黄埔的财务状况,花旗称,这将是和记黄埔业绩中的焦点。和记黄埔3G资产目前约为2,600亿港元,占其总资产的30%,其中110亿美元是2001年收购回来的通信频谱。花旗称,英国和记3G现金流量折现价值为900亿港元,此前因英镑贬值减少了220亿港元。

  在有清晰迹象表明和记黄埔3G业务有望实现盈利前,市场对3G资产价格意见基本上一致。和记黄埔股价较其72.95港元帐面价值历史性大幅折价近50%的原因之一正是英国和记3G表现疲软。

  和记黄埔目前的债务水平也是其股价下跌的原因之一,投资者担心状况还会进一步恶化。和记黄埔目前共有3,240亿港元债务,约为该公司目前市值的两倍。但考虑到和记黄埔1,720亿港元的流动资产后,这种债务水平就不那么令人担心了。

  但能够想像到银行家和投资者们对上述部分数字的不安。花旗称,估计自去年6月份以来和记黄埔已偿还了400亿港元贷款,且利率下降料将有助于减少其利息开支。花旗将和记黄埔的股票评级定为买入。

  尽管市场对和记黄埔忧虑重重,但该公司周四仍料将宣布实现净利润约150亿港元,并且完全有能力将末期派息维持在上年水平。

  投资者此前就曾犯过低估李嘉诚和和记黄埔的错误,但3G业务看来将成为“超人”李嘉诚面临过的最大挑战。

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