城服红海 | 玉禾田高企的应收账款

观点网 4月27日，综合性城市服务运营商玉禾田公布了2024年报。

数据显示，2024公司营业收入为72.03亿元，同比增长16.39%；归母净利润5.75亿元，同比增长10.40%；归属于上市公司股东的扣非净利润5.64亿元，同比增长10.61%；经营活动产生的现金流量金额3.69亿元，同比增长12.58%；基本每股收益1.44元/股，同比增长9.92%。

而同时，宏观环境的影响也较为明显。由于玉禾田主营业务服务于政府，受经济下行压力影响，地方政府财力有限，财政预算安排紧张，该公司2024年计提资产减值准备金额合计1.39亿元。同时应收账款余额同比增长29.14%至42.18亿元；货币资金余额同比下降28.63%至8亿元。

增长放缓与发展阻力

玉禾田业务体系主要由城市运营与物业管理两大战略板块构成，前者涵盖城市环境管家（环境卫生综合治理）、城市空间管家（公共空间资源优化配置）、城市焕新管家（市政设施更新维护）及城市智慧管家（数字化城市管理）等专业化服务模块。后者覆盖传统物业维护与专项技术服务，形成了基础服务与增值服务并重的业务架构。

物聊社观察，两项核心业务过去一年均实现增长的同时，盈利能力也有轻微幅度提升。

年报显示，城市运营板块实现营收61.09亿元，较上年增长20.57%，占营业收入比重为84.81%，较上年增加2.56个百分点；毛利率达到26.22%，较2023年增长0.87%。

作为玉禾田的发展支柱，该板块尽管在手合同总金额和待执行合同金额持续增长，但也面临着增长压力。

一方面，截至2024年末城市运营板块在手合同总金额577.20亿元；待执行合同金额373.80亿元，2023年分别为523.00亿元与352.64亿元。另一方面，其新签合同总金额为83.40亿元，较2023年118.32亿元下滑了29.51%；新增项目60个，而2023年则为66个。

期内，化债政策虽有效缓解了地方政府的系统性金融风险，但该类政策重点聚焦于降低城投平台高息债务、遏制新增隐形债务及优化财政结构。化债资金主要用于置换"高息、高风险"债务，短期内更多表现为债务展期。这种"借新还旧"的模式虽稳定了地方财政大盘，却未能实质性增强财政支付能力。环卫行业仍面临区域财政水平制约。

与此同时，环卫市场已演变为六方角逐（民企、央企、本地国企、跨省国企、混改企业、中外合资），市场竞争日趋白热化。叠加行业全面价格混战，企业亦需对市场开拓及项目质量进行更多把控。

另外，玉禾田的物业管理板块呈现缓步增势。2024年实现营收10.87亿元，同比增长1.04%，上年同期增速为0.89%；占营业收入比重为15.09%，毛利率为10.08%，较2023年提升0.36%。

期内，该板块新签合同总金额约14.82亿元，同比增长13.13%；截至2024年末，在手合同总金额16.05亿元，同比增长9.1%；待执行合同金额8.51亿元，同比增长13.32%。

公告介绍，通过"城市服务+专业物业"双轮驱动，玉禾田业务网络覆盖全国80余个重点城市，建立了包括龙湖、中海等头部物企，腾讯、华为等科技巨头，以及四大国有银行在内的顶级客户生态圈。在轨道交通领域，已延伸至深圳、广州等8大地铁系统；在航空领域，成功了打造三亚凤凰机场、广州白云机场等标杆项目。

应收账款高企与成本上升

应收账款顽疾仍困扰着环卫企业。

数据显示，2024上半年，14家环卫企业累计营收219.63亿元，但应收账款却飙升至251.61亿元，占比营收高达115%，远超行业警戒线3.8倍。

玉禾田4月初回应投资者表示，公司已成立专项工作组，并且派专人积极与相关方沟通、协调、推进回款进程。目前，回款工作正在有条不紊地开展，且已取得了阶段性成果。

具体来看，截至2024年末该公司的应收账款余额为42.18亿元，同比增长29.14%，远高于营收增速；占到总资产比例达46.31%，比重较期初增加1.82个百分点。

公告解释称，应收账款增长较快，占总资产比例相对较高，主要与公司营收增长和结算周期有关。玉禾田认为，应收账款整体账期处于合理水平，且客户主要为政府部门、大型物业公司、地铁运营单位，但不排除未来如果由于客户财政资金安排不到位等方面原因，存在公司应收账款不能及时收回可能，从而对资金周转产生不利影响。为真实、准确反映经营情况，玉禾田2024年已基于谨慎性原则进行了1.39亿元的计提减值准备；其中包括计提应收账款坏账损失1.17亿元，占总计提的84.17%。

与应收账款高速增长相比，其货币资金却大幅走弱，截至期末余额为8亿元，较期初11.21亿元下滑28.63%；占总资产比例8.78%，比重较期初下降6.49个百分点。同时，短期借款高速增长，2024年末余额为13.86亿元，较期初增长52.5%；占资产比例上升2.84个百分点至15.22%。

此外，环卫行业属于劳动力密集型企业，人工成本在主营业务成本中的占比较高，用工成本上升风险一方面会使企业面临较大资金压力；另一方面也会压缩利润空间。

2024年玉禾田营业总成本达到62.30亿元，同比增长16.38%。以产品分类来看，市场环卫的人工成本同比增长16.75%至27.5亿元，占该业务板块营业成本比重达60.96%；物业清洁的人工成本同比下降4.81%至8.3亿元，占该业务板块营业成本比重达84.97%；另外，值得注意的是物业清洁板块服务采购的成本大幅增长111.52%至0.89亿元。

对此，玉禾田表示将更精准的使用人力投放，引入信息化、智能化工具。加强人员、设备利用效率。持续对环卫作业全过程优化、创新，加强精细化管理，不断提高项目的机械化和智能化水平。同时，依据相关项目合同约定的议价调价机制，对冲劳动用工成本上升的风险。

年报介绍，玉禾田2024年升级了"@数智城市大管家"平台。新增智慧水务、无人机巡检等应用场景。并与北大人工智能研究院合作开发玉禾田大模型，集成先进AI技术，构建行业知识库，平台已实现95%硬件接入。

在智能装备领域，其阳光S200清扫机器人等产品成功落地。通过投资坎德拉（深圳）智能科技有限公司，在全国多个场景实现规模化应用。2025年成立玉树智能机器人公司，致力于打造全场景智慧环卫解决方案。

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