惠誉：政策仍将支持城投平台的市场融资渠道

观点网讯：4月22日，惠誉评级表示，上海证券交易所或将进一步收紧利息覆盖率较低、财政依赖度高的地方政府融资平台（城投企业）的新项目融资债券发行。

尽管如此，惠誉预期，政策仍将维持城投平台的市场融资渠道，以防止违约引发的系统性风险，新指引不太可能影响到期债券的再融资或银行借款渠道。

2025年3月下旬，上交所修订了境内公司债券发行审核标准。新规引入了关于EBITDA利息覆盖率、债务结构波动、贸易业务收入占比过高、缺乏核心营收来源和公司治理的披露要求。这些要求是对现有城投企业新增投资类债券发行指引的补充。过往措施包括隐性债务清零、重新分类为非城投企业（退出平台名单），以及对财政关联度的限制，包括反映在城投企业的资产负债表及损益表中的政府补贴和应收款项占比等指标。

一项关键新规要求EBITDA利息覆盖率不低于1倍。惠誉认为，这将导致多数城投企业在未来12至18个月内无法发行与新增投资相关的境内公司债券。受影响的主体主要是独立信用状况持续偏弱的城投企业，其特点包括杠杆率高、利息覆盖率低且依赖政府支持。惠誉授评的城投企业中，95%以上的独立信用状况（SCP）处于'b'区间，70%以上企业披露2023年惠誉调整后的EBITDA现金利息覆盖率不足1倍。若仅将费用化利息纳入计算，该比率会更低。

惠誉预期，通过债务置换（从资产负债表中剥离隐性债务）和降低债务成本可能改善利息覆盖率，但这种改善将是渐进、有限且不均衡的，这是因为隐性债务占城投债务总额的比例不到四分之一，且债务置换计划将持续四年至2028年。

仅少数已从实质上降低了财政依赖度、通过业务转型实现可持续财务回报，且EBITDA利息覆盖率超过1倍的城投企业，才可能满足为财务可行的投资项目发行新增债券的条件。

惠誉预期，对于为规避此前的监管约束而经过重新分类（退出平台名单）的城投企业——尤其是并表低利润率的贸易营收或商业类子公司少数股权的企业，若其多元化转型未能带来充足的财务回报以支撑稳健的独立财务状况，其融资限制仍将持续。

不过，政策环境应仍将保持支持性以确保城投企业能够维持资本市场融资渠道来防范违约引发系统性风险。

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