　　公司曙光之城/金色黎明/湘湖壹号H112分别实现销售额20.2/21.0/2.1亿元，其他项目合计销售1.7亿元。公司H112销售额45.1亿元占我们全年预测值63.1亿元的71.5%。受益于曙光之城和金色黎明较好的销售业绩，公司6月末预收款较年初上升24.4%至183.0亿元，我们认为能够支撑公司结算收入和利润在2012-14年保持较快增长。公司货币资金也因此从2012年初的11.1亿元上升92.9%至6月末的21.4亿元，净负债率从99.6%下降至81.9%。

　　公司H112净利润同比下降43.2%，但预计Q3将同比增长超150%

　　公司H112结算以尾盘为主，营业收入/净利润为6.5亿元/8513.5万元，同比分别下降24.2%和43.2%。公司预计万家星城二期将在3季度确认收入，将贡献2.4-3.0亿元净利润，使公司2012年前三季度净利润同比增长150-200%。

　　我们将2012-14年EPS预测分别下调6.5%/3.2%/4.3%

　　我们将公司万家星城三期2012年结算的金额下调10%，并将公司销售和管理费用率分别上调0.5个百分点，以反映杭州房地产市场目前较大的销售压力。公司2012-14年EPS因此分别被从1.07/1.54/1.85元下调至1.00/1.49/1.77元。

　　估值：维持“中性”评级，目标价下调至9.00元

　　我们将目标价从9.63元下调至9.00元，该目标价基于2012预测EPS1.00元和9倍市盈率（参考公司自2010年1月以来的平均动态市盈率并下调1个标准差），较我们2012年每股预测NAV有8%的折价。

　　瑞银证券-滨江集团-002244-中报业绩符合预期,维持“中性“评级

（审校：劳蓉蓉）