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樊纲：经济调控政策调整已逐步触底

在当前行业调控政策持续的背景下，公司坚持以中小户型产品为主的定位和较低的销售均价与当前扶持刚需的政策取向相契合，有利于公司销售业绩的稳步提升。

　　投资要点：

　　一、公司项目储备丰富，积极布局中西部市场：截止2011年，公司在广深、上海、北京、成都等四大区域累计权益建筑面积储备达3547万平方米，高居A股主流地产商之首。近年来，公司在成都、重庆、武汉、西安等中西部核心城市取得大量项目，拓展了公司业绩增长的潜能。

　　二、产品面向刚需，市场份额逆势提升：公司坚持住宅小型化和装修房的产品定位。近年来，公司销售的产品中，144平方米以下户型占比一直接近90%。住宅产品小型化有利于实现快速周转，特别是在当前行业调控政策持续的背景下，公司坚持以中小户型产品为主的定位和较低的销售均价与当前扶持刚需的政策取向相契合，有利于公司销售业绩的稳步提升。

　　三、公司实际负债率水平较低：本轮调控以来，公司在主流房企中率先进行收缩战略，实行“冬季模式”。从目前来看，“冬季模式”一方面有效降低了公司实际负债率水平，降低了公司的经营风险；另一方面，公司积累了大量现金，为公司在后市低成本获取项目和收购兼并奠定了良好基础。

　　估值与投资建议：

　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.07元、1.31元、1.64元，公司股价对应P/E分别为8.46倍、6.91倍、5.52倍，对2012年底NAV折让21%，估值具备一定吸引力。公司在本轮调控中应对及时、得当，当前调控政策向刚需倾斜有利于公司销售业绩稳步提升，当前公司市场份额在稳步扩大，我们坚定认为公司是本轮调控的实质受益者，维持公司“买入”评级。

　　风险：

　　行业政策变动对公司业绩及股价影响较为显著。

　　新时代证券-万科Ａ：市场份额稳步提升，行业调控的实质受益者

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