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公司各项业务扎实推进，费用上升较快：公司11 年四家百货亏损在一个亿左右，预计12 年亏损幅度将会下降。

　　稳扎稳打 务实基础

　　世茂股份发布2011 年年报，实现营业收入56.89 亿元，增长24.51%；实现营业利润16.81 亿元，增长15.74%；实现归属母公司净利润11.84 亿元，增长34.45%；每股收益1.01 元。

　　业绩基本符合预期，销售低于预期：公司扣除公允价值的EPS 为0.86，略微低于我们预期。主要是南京项目销售低于预期。预计12 年结算均价将会较大幅度下滑，毛利率也将下滑，但由于公司土地成本较低，我们预计仍然可以维持较高水平。销售低于预期是因为南京项目前期定价过高导致销售不畅，厦门项目因为施工原因导致未能及时获取预售证。12 年公司计划销售70 亿，根据我们了解目前公司销售已经接近20 亿全年，完成计划难度不大。

　　公司各项业务扎实推进，费用上升较快：公司11 年四家百货亏损在一个亿左右，预计12 年亏损幅度将会下降。广场运营方面，12 年将会增加昆山世茂广场。影院方面，目前已经10 家影院84块银幕，11 年影院票房收入大约5000 万左右，预计12 年影院达到20 家150 快银屏，收入将会超过一个亿。随着管理团队的扩大费用上涨难免，预计公司今年费用仍然会维持高位。

　　加快扩张占据资源，资金需求量大：11 年加大了土地储备的力度，新增加了五个项目超130 万平米，地价近40 亿元。公司拿地与开工加大，再加上本身持有物业的增加，资金沉淀增多，因此资金方面较为紧张。公司扣除公允价值后公司实际净负债率超过50%。公司12 年资金流出方面，合计刚性资金流出超过80 亿。

　　盈利预测与投资评级：公司自09 年成功重组以来开始专业从事商业地产开发与运营，可以说这一块对于公司来说是全新的领域，步伐缓慢也在情理之中，这一领域的进展如果过快反倒不太正常。看好公司是关注地产行业新的商业模式转变的基础之上，我们预计公司12-13 年EPS 分别为1.19、1.43 元，维持“买入”评级。
　　　　
　　中信建投-世茂股份2011年报点评
 

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