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专访沈明高：通胀可能在后年

作者: 武瑾莹时间: 2009-12-21 17:30:04 来源: [ 《观点》杂志09.11 ]

如果信贷宽松政策持续下去的话，通货膨胀是迟早的问题。通货膨胀有两个问题，一个是时间迟还是早，另外一个是程度。我们现在还没有认为中国会出现特别严重的通货膨胀，但是通货膨胀肯定会出现的。

　　9月份新增人民币贷款5167亿元。这一数据高于此前4000亿元的市场预期，而前三季度8.67万亿元的信贷增量预示着全年信贷增量将突破10万亿元，充裕的流动性使市场担心通货膨胀的突然来袭。

　　于是，对于通胀的讨论再一次被引爆。10月中旬，花旗银行(中国)有限公司首席经济学家沈明高在北京接受了观点新媒体的采访，详细剖析了他对于通胀及相关问题的看法。

　　Q：我们看见您近期的发言表示对于通货膨胀的预期是在后年而不是明年？

　　沈明高：如果信贷宽松政策持续下去的话，通货膨胀是迟早的问题。通货膨胀有两个问题，一个是时间迟还是早，另外一个是程度。我们现在还没有认为中国会出现特别严重的通货膨胀，但是通货膨胀肯定会出现的。我们预测明年的通货膨胀率是3%以上，比今年要高很多。今年肯定是-0.5%，相比之下，明年可能会上升3-4个百分点，这是相对而言。所以，如果说明年的通货膨胀率增长再持续下去，在再加上出口增长，至少是有所恢复的话，后年的通货膨胀压力肯定是要上升。

　　Q：您预测通货膨胀发生在后年或者大后年的判断依据是什么呢？

　　沈明高：产能过剩的问题比较严重。其实现在这个问题比较复杂，有很多因素在一起。假设我们经济增长还需要信贷刺激，自给自足发展的动力不足，再加上出口恢复一些，外需有所回复，国内累计的需求压力有可能释放出来，这可能对后年通货膨胀产生压力。但是反过来说，我们现在觉得明年个别月份超过4%的可能性是有的。如果说明年政府比较关注的是通货膨胀，采取措施把通货膨胀压下来，那后年的问题就小了很多。所以，现在就必须得考虑几种可能性，政策这一块相对来讲更应该关注。从政府的角度来讲，更关注的是经济增长、就业、通货膨胀。现在看来，通货膨胀还是政府比较关注的焦点。

　　Q：其实从最近几个月的整个贷款量来看，与上半年比已经呈现了下降的趋势，是因为银行的贷款量在上半年发放差不多了而产生的自然的收缩，还是因为政策的原因导致的结果呢？

沈明高

沈明高花旗银行(中国)有限公司首席经济学家

　　沈明高：两个因素都有，政策因素也有，但我认为这并不是最主要的。

　　其实下半年放贷速度的放慢本来就在意料当中，依照过去的经验，第一个季度放款相当于全年的40%-50%左右。今年一季度、二季度那么猛烈的放款，如果这种情况再持续到下半年的话，流动性过剩的问题就更严重了。所以放慢本来是预料之中的。实际上，包括我在内的很多人都认为，三千亿到五千亿一个月的新增贷款是一个正常范围。我们看到九月份的季度末的爆发式的增长没有了，这个可能是有政策性的因素。

　　同时另外一个因素，下半年本来贷款增长的规律就比较慢。银行自身贷款的规律在起作用，一个银行每年能够新增多少贷款是有一定的范围的，不可能是说无限的。

　　Q：对于明年的新增贷款，您的判断是8-10万亿元，这个数字是基于什么样的判断得出？

　　沈明高：我觉得是从需求年限来考虑，一个就是由地方政府，地方政府也会考虑自身流动性的需要，它投资的基础设施的项目，现金流的回收问题。地方政府从这个角度来讲并不希望信贷政策收紧过多。第二个，从中长期贷款来讲，整个对未来贷款需求的增长速度不会很慢，一方面从企业的角度来讲，有中长期贷款，有流动资金的需要，还要维持项目的运行，必然需要未来新增贷款比较快；另一方面，从银行的角度来讲，也要使得已经贷出去的贷款保持一定的流动性，银行有时候也必须支持已有的客户。

　　Q：关键点就是中长期贷款？

　　沈明高：关键是银行的流动性，关键是企业的流动性。

　　Q：您也表示如果出现通胀，政策会出现调整。那么是什么样的调整呢？

　　沈明高：如果通货膨胀上来的话，政策肯定会调整。我们现在觉得明年如果说有一些月份出现4%的通货膨胀，加息的可能性是有的。现在判断大概最早是二季度，也可能会再晚一些，因为这个不确定性很大。

　　Q：如果加息，具体会是多少呢？

　　沈明高：加的也不会太多，全年加两次、三次。我们认为没有预期会一下子加54个点，没有这样的必要，这是一个渐进的过程。必须得说我们要假定通胀突然起来，冒到很高，那才需要比较快的加息。在某种程度上，加息我是把它叫做信贷政策的正常化。它从一个比较低的利率回到比较正常的利率，所以我们也没有说6%或7%以上。从存款的角度来讲，一个是通货膨胀不会出现恶性的情况，另外一个货币政策的调整需要一个正常化，回到一个正常的水平。从一个刺激性的、比较积极的政策逐步回到一个正常的水平，这也需要一段时间。

　　Q：您认为通胀会对于房地产企业有比较大的影响吗？

　　沈明高：通货膨胀对房地产企业有好的一面，也有坏的一面。如果大家都一起通胀，对房地产的投资需求的影响就比较高一些。大家都知道，中国的投资机会比较少，需要找到一些能够规避通胀的投资产品不容易，房地产就是一种。资产的需求都比较高，包括股票都有一定的推高的作用。反过来讲，通胀过快的话，有两种风险，一个就是说房地产企业的成本也会提高，另外一个就是加息的风险，提高了房地产的资金的整合。所以说，这个是要看通胀的范围，通胀比较低一点，问题不是很大。如果通胀比较高的话，问题就比较大了。

　　Q：有人曾经说，通胀不是很大的问题，反而会担心通缩。您觉得呢？

　　沈明高：这么多钱放下去，我们现在不太担心通缩。其实上半年实际上就是通缩，现在看来，今年的CPI逐步地都可能出现正数字，这个可能性是很大的。通缩就是等于你要假设有第二次比较严重的经济危机，今年看不到，明年也不会。目前看起来，政府为什么要收紧流动性？他得有理由。如果有通胀再收紧，就不会出现通缩。

　　从我们政府维持经济增长的决心来看，通缩的可能性应该不是很大。如果说经济进一步放慢，宽松的政策还是会保持下去的。