深圳前海32.5亿挂牌四宗商业地 8月29日出让

上海12.5亿挂牌浦东新区4.6万平宅地

兴业银行总部入驻南宁五象新区

佛山6.2亿出让两宗地 三盛、星星各有斩获

世茂20亿竞得厦门一商住地 楼面价创年内新低

万达商业100亿港元进美洲房产市场 2016开始预售

公司也在尝试聚焦金融股权投资。自贸区建设和前滩、迪斯尼项目陆续启动有望提升公司商业地产开发实战能力，为2014-2016年中长期业绩增长提供动力。

　　事件：

　　公司公布2014年半年报。报告期内，公司实现营业收入19.11亿元，同比增加14.18%；归属于上市公司股东的净利润5.72亿元，同比增加16.48%；实现基本每股收益0.31元。

　　投资建议：

　　公司商业项目开发沿陆家嘴主干道展开，具有价值稀缺性(持有物业地上、地下总建面合计302万平，现值达482亿元，未来物业规模将持续增长)。随着上海国际金融中心建设推进，公司持有物业价值、出租率和租金有望不断上升。借助陆家嘴先天品牌优势，公司成功转型商业地产运营商已进入第十年。此外，公司也在尝试聚焦金融股权投资。自贸区建设和前滩、迪斯尼项目陆续启动有望提升公司商业地产开发实战能力，为2014-2016年中长期业绩增长提供动力。考虑到公司2014年计划实现净利不低于上年，我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.81和0.94元，对应RNAV是20.77元。截至7月29日，公司收盘于17.49元，对应2014、2015年PE分别为21.56倍和18.62倍。我们以RNAV作为公司6个月目标价20.77元，维持公司的“增持”评级。

　　主要分析：

　　1.2014年上半年公司租售业务增长推动下公司营收增14.2%，投资收益有所增加使得公司净利润增幅为16.5%：2014年上半年，受租售业务增长推动，报告期内公司实现营收19.11亿元，同比增加14.18%；由于投资收益增加，这使得报告期内公司净利润增幅有所扩大。报告期内，公司实现净利润5.72亿元，同比增加16.48%。

　　公司委托戴德梁行对公司投资性房地产截至2013年末的公允价值进行评估，涉及投资性房地产项目共计34项，总建筑面积96.11万平，2013年末的公允价值为290.66亿元。2014年上半年，公司持股50%及以上的投资公司在内，物业租赁收入完成13.28亿，同比增加21%(其中合并报表范围内收入完成8.1亿)；土地和房产销售收入完成10.82亿，同比减少22%；物业管理及服务性收入完成3.5亿，与去年同期持平；2014年末，公司在营物业面积将达142万平(其中可租赁物业面积120万平)，在建面积超过200万平。2014年5月21日，公司发行2014年度第一期中期票据10亿元，期限5年。

　　2.2014年1月，公司以10亿元竞得陆家嘴Z4-2地块改造项目。公司自持物业总建面有望升至302万平，物业公允价值482亿元：2014年1月，公司以10亿元竞得浦东新区黄浦江沿岸E14单元Z4-2地块地下商业空间及公共绿地综合改造工程地块。该地块位于陆家嘴金融贸易区，东至陆家嘴环路，南至陆家嘴环路，西至东泰路，北至世纪大道。土地总面积1.28万平，地上建面为828.1平，地下商业建面为3.62万平。土地用途为瞻仰景观休闲用地(带地下商业)。土地使用权出让年限为商业40年，其他50年。公司从2007年开始前期策划，并于2011年12月8日开工，目前正在进行结构工程施工。预计项目总投资18亿元左右。

　　2012年，公司聘请了戴德梁行对公司全部36项投资性物业(这里指合并公司报表范围内物业。但不包括合并报表范围内总计约8.1万平的酒店物业，以及虽然公司持股50%，但并未纳入合并财务报表范围的投资性物业，如总计约25万平的会展场馆和部分零售商铺)的公允价值进行了全面评估。这些物业包括地上、地下总建筑面积合计近247万平。经评估，上述36项投资性物业在2012年底的账面净值为124.19亿元，评估后的公允价值合计为421.64亿元。

　　我们认为，上述Z4-2地块项目的获得，将使得公司自持物业(假设公司自持而不出售该项目)账面和评估价值将分别上升至184.71亿元和482.16亿元，而自持物业总建面将进一步上升至302.33万平。

　　3.2014年上半年，公司计划转让和减持了部分参股公司股权。2014年2月，经公司董事会审议，同意以不低于评估价格在上海联合产权交易所挂牌转让上海通信技术中心7.5%股权。2014年7月，公司半年报披露，公司在二级市场以5376万元出售号百控股(600640)212.25万股，获得投资收益4584万元。

　　4.2014年公司预计实现营收不低于49亿元，净利润不低于上年水平。2014年，公司计划实现土地和房产销售收入(含预收款)不低于26亿元。其中办公物业销售收入不低于5.8亿元，房产销售收入不低于20.2亿元；物业租赁收入不低于23亿元。其中合并报表范围内收入不低于16亿元，合并报表范围外收入不低于7亿元；物业管理及服务性收入不低于7.5亿元；以及利润目标不低于2013年度水平。

　　5.投资建议：维持“增持”评级。公司商业项目开发沿陆家嘴主干道展开，具有价值稀缺性(持有物业地上、地下总建面合计302万平，现值达482亿元，未来物业规模将持续增长)。随着上海国际金融中心建设推进，公司持有物业价值、出租率和租金有望不断上升。借助陆家嘴先天品牌优势，公司成功转型商业地产运营商已进入第十年。此外，公司也在尝试聚焦金融股权投资。自贸区建设和前滩、迪斯尼项目陆续启动有望提升公司商业地产开发实战能力，为2014-2016年中长期业绩增长提供动力。考虑到公司2014年计划实现净利不低于上年，我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.81和0.94元，对应RNAV是20.77元。截至7月29日，公司收盘于17.49元，对应2014、2015年PE分别为21.56倍和18.62倍。我们以RNAV作为公司6个月目标价20.77元，维持公司的“增持”评级。

　　6.风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。

　　海通证券-陆家嘴半年报点评：租售等各项业务稳健增长

观点网关于本网站版权事宜的声明:

观点网刊载此文不代表同意其说法或描述，仅为客观提供更多信息用。凡本网注明“来源：观点网”字样的所有文字、图片等稿件，版权均属观点网所有，本网站有部分文章是由网友自由上传，对于此类文章本站仅提供交流平台，不为其版权负责。如对稿件内容有疑议，或您发现本网站上有侵犯您的知识产权的文章，请您速来电020-22375222 或来函ed#guandian.com.cn（发送邮件时请将“#”改为“@”）与观点网联系。