　　全国商品房6月单月销售面积同比下降0.2%，但参考价值并不是特别大，信号意义不明显：2014年1-6月全国商品房销售面积4.8亿平米，同比下降6.0%，相比1-5月同比降幅数据缩小1.8个百分点。累计销售额3.1万亿，同比下降6.7%，同比降幅缩小0.7个百分点。6月当月商品房销售面积1.23亿平米，同比下降0.2%，较上月降幅大幅收窄10.5个百分点。6月单月商品房销售金额0.75万亿，同比下降0.7%，较上月降幅收窄10.1个百分点。6月统计局的销售数据超预期，我们认为不宜过度解读，信号意义不明显。首先6月份居民中长期贷款金额与上个月基本持平，占当月总贷款比重由之前23%下滑至18%，印证了我们之前的进一步增加按揭贷款支持力度空间非常有限的论证。其次，由于银行全年信贷额度的限制，如果居民中长期贷款中的按揭贷款占总贷款比重不能增加，即银行对于按揭的偏好没有提升，则按揭支持力度未来有可能反而出现下滑。最后，市场下滑情况下，不能排除开发商在半年度临近时降价走量冲半年度销售业绩的动机，下半年销售数据延续6月份的较好表现概率并不大。而我们统计的22个重点城市销售面积同比下降24%，与全国数据存在明显差异，重点城市销售面积的数据与我们实际调研的数据情况相对更为吻合，所以当前轻言基本面见底为时过早。

　　投资增速仍然处在下行通道。1-6月全国商品房新开工面积8亿平米，同比下降16%，降幅较1-5月收窄2.2个百分点。6月当月新开工面积2亿平米，同比下降9.3%，降幅较5月扩大1.4个百分点。从2014年1-6月300城市住宅土地成交数据上看，土地成交面积累计同比下滑16%，6月单月成交住宅土地面积同比下降46%。从跟踪的重点企业来看，开发商拿地热情在近几个月明显减弱，在销售仍未明显恢复、土地价格未明显走弱的情况下，开发商拿地热情仍未恢复。由于房地产开发投资主要由建安构成，当前大幅下滑的土地成交数据预示着房地产开发投资增速将持续下滑。

　　资金来源同比并未明显好转，未来有进一步恶化的可能。2014年1-6月房地产开发企业资金来源5.9万亿，累计同比增速3.0%，较1-5月继续收窄0.6个百分点。以销售回款为主要来源的其他资金来源同比下降7.2%，降幅较1-5月扩大了0.8个百分点。贷款资金累计同比增速为14.1%，增幅较1-5月下降1.1个百分点；2014年1-6月自筹资金累计增速为10.1%，较1-5月的增速小幅上升0.3个百分点，尽管目前地产企业以非贷款形式的其他融资方式的资金仍然保持了稳定的增速，但未来有加速恶化的可能。据我们了解，中融信托等金融机构近期开始大幅压缩甚至全面停止对于中小开发商的资金支持。未来中小开发商融资将愈加困难。

　　当前地产板块估值PE为10.5倍，相对于沪深300PE为1.3，接近2012年以来的均值PE水平。我们认为行业的反弹主要基于政策博弈，但在当前货币政策下，销售回升带动的趋势性行情较难实现。个股的选择我们坚持两条主线：1)龙头地产：首推招商地产，以及金地集团、华夏幸福和保利地产；2)转型的中小地产公司，建议关注有母公司支持或者资金面较安全的公司，推荐绵世股份和国兴地产(业绩预告扭亏为盈，2014年上半年EPS为0.3204-0.3481元/股)。

　　风险提示：1)成交超预期萎缩；2)房价大幅下跌。

　　兴业证券-房地产行业2014年1~6月全国运行数据点评：6月单月销售数据信号意义不明显

（审校：刘满桃）

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