　　成功的跨界投资者，长期股权投资价值被低估69.8%。公司正在从过往的投资经验中积极探索第二主业的可能性，从历史投资来看，公司成功投资在证券、银行、科技/军工、创投、医疗和体育等行业，多家公司都在上市前投入，受益颇丰。公司目前长期股权投资账面价值17.8亿元，我们预测长期股权投资的合理权益市值应为61.1亿元，其中国信证券19.4亿、中科招商26.7亿、锦州银行2.7亿、北科建12.3亿，而公司目前总市值仅87.6亿，如果按投资收益占净利润的比例为21%，假设目前市场给地产估值即为合理估值，则市场给予长期股权投资的市场估值仅为18.5亿，严重低估近69.8%。

　　京内优势+棚改新政+一二级联动=稳健增长。1)北京市场储备充足、风险小收益高：公司项目储备73%位于北京，近五年拿地85%位于北京，项目储备充足，且在市场下行周期中抗风险能力较强、未来收益有保障；2)棚改新政：二级开发无需招拍挂、低息贷款、补偿款比例提升：过去两年公司很多项目通过招拍挂形势取得，成本较高，而近日动感花园项目按照棚户区改造外迁对接定向安置房相关政策直接获得二级开发权，望坛项目也有望以平衡资金的形势获得二级开发权，均不需要走招拍挂程序，成本大幅下降；受益于国家对棚户区改造的支持，公司有望获得近80亿元的低息贷款；同时参与一级开发获得的补偿款比例有望从8%提升至15%。

　　增发获批、大股东持续增持积极管理市值、未来将进一步加大支持力度。大股东自5月5日期开始集中增持，第一轮增持共2%，第二轮预计增持3%，我们认为在目前公司价值被严重低估，且面临增发时限压力下，公司不排除进行第三轮增持以及进一步资金、资源支持的可能。

　　公司将显著受益于棚户区改造新政，公司项目储备集中在北京，抗下行风险能力高过其余公司，长期股权投资价值被严重低估，大股东持续增持积极管理市值并将进一步支持公司发展，维持增持评级，1个月目标价9.5元,6个月目标价12.2元。公司受益于二级市场无需招拍挂、低息贷款、补偿款比例提升等棚户区新政，且公司项目储备主要集中在北京，抗市场下行风险能力较强，同时作为成功的跨界投资者，公司的长期股权投资价值被严重低估，大股东将持续增持，目前股价相对RNAV折价61%，维持14-16年年EPS分别为2.03、2.38、2,79元预测，对应PE为4X、3X、3X，维持增持评级，1个月目标价9.5元，6个月目标价12.2元。

　　申银万国-北京城建深度报告：跨界投资被低估、棚改新政最受益

（审校：刘满桃）

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