　　经济下行风险带来政策纠偏预期。截至今年2月，作为GDP先行指标的规模以上工业增加值增速回落至8.6%；固定资产投资完成额累计同比增速回落至17.9%，与房地产开发投资增速差距扩大至1.4个百分点。在当前经济结构调整仍需经济增速保驾护航的背景下，市场对政策纠偏已保证房地产维稳经济的市场预期不断加强。

　　历史看政策转向的两大方向。历史上看，房地产政策纠偏主要涉及产业政策和货币政策两大方向。

　　1)产业政策存在纠偏可能。截至今年2月，行业整体库存去化周期从2014年9月的13.96个月上升至17.71个月。该数值不仅超过过去一年多平均存货去化周期，也超过15个月存货去化周期警戒线。考虑到政府在2014年《政府工作报告》中明确提出"分类调控"思想。我们提出未来政策发展的五大方向，并认为地方政府在保证首置和首改需求等方面存在政策优化空间。

　　2)货币政策较难出现转向。截至今年2月份，我国M2增速是13.3%，与2014年《政府工作报告》中2014年13%左右的M2增速目标十分接近。当前环境下，我们认为从大方向上看货币政策很快转向的可能性不大。

　　房价增速回落同样有利产业政策改善。房价方面，环比上涨城市已从2013年3月高峰期的84个，下降至63个。房价同比增速从去年12月份最高值11.51%，下降至今年3月的10.04%。考虑当前存货去化周期处于高位，未来一段时间房价压力仍将处于趋缓阶段。以上房价环境将缓解政策纠偏带来的舆论压力，为政策环境改善预留空间。

　　当前经济环境下，板块确定性更加明确。相比经济下行对其他板块构成的不确定性因素，我们认为当前板块低估值、业绩锁定性高所带来的确定性更加明确。根据统计，未来三年沪深300上市够公司净利润复合增速是14.1%，而未来三年万科的净利润复合增速是22.7%。同时，2013年沪深300上市公司平均PE是8.20倍，万科2014年动态PE在5.76倍上下。从目前龙头企业2013年年报预收账款看，大部分优质地产上市公司已锁定2014年25%左右EPS增速。

　　投资建议：板块上行仍具空间。截至2014年4月2日，A股市场PE(TTM)在12.02倍，房地产板块动态PE(TTM)在11.71倍。后期建议从以下思维择股：1)重点推荐机构低仓位，低估值的蓝筹企业，包括万科、保利、金地、招商，2)高弹性品种，华夏、荣盛、阳光城、世联、泰禾，3)融资企业，广宇集团。

　　海通证券-房地产行业跟踪报告：经济维稳预期加强板块上行仍具空间

（审校：武瑾莹）