　　拥有国资委背景，集团资源丰富。公司第一大股东城建集团由市国资委100%持股，公司土地开源能力较强。2013年，公司竞得北京大兴魏善庄、房山等6块土地，规划建筑面积108.21万平。成功获得顺义平各庄项目一级开发资格，规划建筑面积44.89万平。为历年来土地投资最多，在北京获取土地面积最大的一年。

　　盈利稳定，资源充足，高增长可期。2013年，公司营业收入较去年增长15%，净利润增长17%。目前在手二级开发项目21个，总规划建面719万平；一级开发项目3个，可规划建面156万平，项目储备丰富。随着公司土地资源的增加，以及其商业地产板块步入正轨，未来盈利仍将高增长。

　　融资开闸增发项目为政府鼓励方向，有望尽快获批，负债将有效降低。13年，公司获得农总行30亿元集团整体授信，同西藏信托签署了总额为3亿元的结构性融资。总资金成本约为8.1%。货币资金充足，短期偿债能力强；资产负债率、扣除预收账款后的负债率、净负债率较年初分别上升2%、6%、45%，主要由于公司增加杠杆获取更多资源所致，但负债水平仍处行业较低水平。同时，公司拟非公开发行发股融资39亿元，若增发成功，估算资产负债率将由13年底的74%降低至67%，杠杆能力增强。

　　投资结构优化，收益增长可期。进一步优化投资管理，获得参股企业现金分红1.45亿元，投资收益2.7亿元，保持稳定。若IPO重启，参股的国信证券、锦州银行有望上市，将望提高公司估值。尚余预收款锁定1年业绩有余，近3年净利润年复合增长24%。14年货量或达160亿元，若去化率6成以上，销售超百亿（+20%）。14-16年EPS1.81/2.18/2.76元，对应PE6/5/4倍。RNAV27.1元，股价3.7折交易，价值明显低估，再次"强烈推荐"。

　　风险提示：行业非系统风险及公司销售不畅等的风险。

　　中投证券-北京城建：增发有望尽快获批，盈利保持高增长

（审校：劳蓉蓉）