“降价潮”发酵 绿城领跌内房股去化难题再显

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公司土地储备充足，权益未结面积超1300万平方米，可开发总体量接近800万平方米，足够满足公司3到5年的开发使用。

　　事件：公司公布2013年报，1-12月实现结算面积56.36万平（+8.84%）/结算金额56.70亿元（+33.39%）；营收73.91亿元（+19.65%）/净利润6.72亿元（+9.98%）。

　　结算收入增长，毛利率小幅下降：报告期内，公司实现营业收入73.91亿元，同比增长19.65%，营业利润9.75亿元，同比增长19.19%，归属母公司股东净利润6.72亿元，同比增长9.98%；房地产结算面积56.36万平方米，同比增加8.84%，地产结算收入56.70亿元，同比增长33.39%，结算毛利率30.45%，同比下降3.87%；

　　当期销售状况下滑：报告期内，公司实现签约销售面积46.51万平方米，同比减少36%，销售金额48.30亿元，同比减少25.79%，销售签约均价为10385元/平米，和上年9111元/平米有所提高。报告期内，开工至符合预期周期过长致使公司推货不足；

　　储备充足，海外拓展迈出第一步：公司项目以武汉市为主，分布于武汉、北京通州区、孝感、恩施、咸宁及澳大利亚南威尔士州；公司土地储备充足，权益未结面积超1300万平方米，可开发总体量接近800万平方米，足够满足公司3到5年的开发使用；

　　资金状况优化：截至报告期末，公司货币资金24.30亿元，低于短期负债及一年内到期非流动负债之和27.11亿元，短期资金状况有所改善；资产负债率67.17%，较去年同期下降3.74%，扣除预收款真实负债率为49.07%；报告期内，公司也积极抓住再融资窗口机遇，拟发行公司债募资32亿元；

　　盈利预测：2014-2015年，预测公司EPS为1.21、1.33、1.47元；按2014年8倍动态PE对福星股份进行估值，即目标价9.68元。我们维持公司股票“审慎推荐-A”的投资评级；

　　风险提示：去化速度、旧改推进不达预期。

　　招商证券-福星股份：稳步扩张，城中村改造龙头

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