标普：上海证大流动性疲弱及财务杠杆较高

新管理层的上任会加速公司第三轮扩张进程，进入更广大的三四线城市，由此将打开未来3-5年地产业务新的增长点。

　　投资要点

　　事项：公司今日公布半年报，实现营业收入106.2亿元，同比增长58.95%，实现归属上市公司股东净利润18.2亿元，同比增长74.07%，实现EPS0.25元。

　　平安观点:

　　房地产业务结算增长促业绩同比上升：上半年公司旅游综合收入和房地产业务收入同比增长均超过60%，由于旅游综合收入中包含旅游项目中的地产结算收入，因此按旅游和地产口径重新拆分后，我们估算上半年地产结算收入同比增长约80%(主要结算项目为深圳本部纯水岸、香山里，前海酒店等)，旅游业务增长约15%。

　　地产销售良好，旅游稳健增长：我们测算，公司上半年地产口径签约销售额约110亿元，同比增长约57%，整体去化率在60%左右，随一二线城市需求回暖，公司项目销售状况良好。下半年，我们预计公司可售依然充足，全年完成220-230亿元签约销售目标的概率较大，同比增长约20%。

　　旅游业务也将保持稳定增长，随着天津欢乐谷、上海水公园等开业预计全年旅游收入有望达到50亿元。

　　管理层换届完成，驶向第三轮扩张期：公司第六届董事会第一次会议于8月14日选举产生新一任管理层，刘春平任新一届董事长，新管理层的上任会加速公司第三轮扩张进程，进入更广大的三四线城市，由此将打开未来3-5年地产业务新的增长点，同时旅游业务也向着运营20家园区，入园人数达到3000万人的世界第四大连锁主题公园集团的目标迈进。截止目前，公司已与顺德、宁波、重庆、福州、深圳大鹏等城市区域签订合作框架协议，我们判断年内完成土地实质获取的概率较大。

　　价值低估，维持“推荐”评级：我们预计公司2013-2014年收入为288和356亿元，预计EPS分别为0.64和0.76元，对应PE9.5x和8.0x。

　　测算公司NAV9.12元/股，目前股价折让33%,折让比例较高，价值低估，维持“推荐”评级。

　　平安证券-华侨城A：管理层换届完成,驶向第三轮扩张期

（审校：刘满桃）