标普：上海证大流动性疲弱及财务杠杆较高

上半年公司仅成都欢乐谷2期正式营业在2季度投入运营，而下半年天津欢乐谷、上海欢乐谷玛雅水公园、深圳欢乐海岸海洋奇梦馆的开业以及云南华侨城试营业将有助于公司接待游客人数的增长。

　　结论与建议：

　　受益于地产项目结算增多，公司2013年中期业绩大幅增长超过7成，且上半年公司房地产销售金额销售增长也将近6成，销售增速与去化率与同业比较仍然位居前列。就其股价而言，公司股价对应2013年PE仅9.8倍，估值偏低，我们继续给予买入的投资建议。

　　受益于结算资源增加，公司2013年上半年实现营业总收入106亿元，YOY增长58.9%，实现净利润18.2亿元，YOY增长74.1%，对应EPS0.25元。

　　其中，第二季度单季，公司实现营收业67.6亿元，YOY增长63.2%，实现净利润13.3亿元，YOY增长76.8%，公司业绩符合预期。业绩的大幅增长主要来自于房地产结算的增加，我们估算公司房地产结算收入(包括旅游综合收入中房地产部分)同比增长超过8成，带动整体营收与净利润的大幅提升。除房地产结算项目增长外，公司上半年净利润大幅增长还来自于规模效应提升与投资收益的增长：公司当期综合费用率较上年同期下降了6.1个百分点至14.2%，投资收益(主要为招商华侨城股权公允价值变动)较上年增长264%至4.5亿元。

　　物业销售方面，从房地产销售情况来看，受房地产市场回暖以及公司可售货量增加推动，公司上半年销售金额约110亿元，同比接近6成，快于行业平均水准。从去化率来看，上半年公司楼盘去化率维持在60%的高位，与去年同期水平相当，体现出市场对于公司产品稀缺性的认可。

　　综合来看，上半年公司销售较快增长为全年销售业绩的稳定提升奠定了较为良好的基础，我们预计全年合同销售额能达到215亿，同比增长7.5%。

　　旅游业务方面，2013上半年年公司累计接待游客1146万人，同比增长约5%，增速较上年同期提高了2.5个百分点，但略低于我们之前的预期。

　　我们认为主要是上半年旅游人数增长放缓与1季度气候偏冷、新开项目较少有关，上半年公司仅成都欢乐谷2期正式营业在2季度投入运营，而下半年天津欢乐谷、上海欢乐谷玛雅水公园、深圳欢乐海岸海洋奇梦馆的开业以及云南华侨城试营业将有助于公司接待游客人数的增长，我们预计全年公司游客增速将达到8%的水平，门票等相关收入增长将接近2成。

　　综合研判，预计公司2013年、2014年实现净利润45.6亿元和54.4亿元，同比增长18.3%和19.5%；EPS分别为0.63元和0.75元；目前股价对应2013、2014年A股的P/E分别为9.8倍、8.2倍，PB1.9倍.，给予买入的投资建议。

　　群益证券-华侨城A：旅游业务快速增长提升公司估值水平

（审校：刘满桃）