　　世茂股份通过商业地产开发和购物广场、百货、影院、儿童乐园运营已经建立了全产业链发展模式，这一复合竞争优势正在不断培育和发展中，未来相对同业的优势将更加突出，而在今年住宅地产调控趋严的背景下，公司商业地产开发和全产业链经营的抗风险性凸现。我们分别将公司2013-14年的业绩预测小幅上调至1.37元和1.64元，上调目标价至10.80元，评级上调至谨慎买入。

　　支撑评级的要点

　　净利润同比增长15%，非销售收入占比超过15%。净利润13.7亿元，同比增长15.4%，扣非后净利润10.8亿元，同比增长6.0%；每股收益1.17元，略高出我们预期0.04元；扣非后每股收益0.93元；毛利率和净利率为42.3%与20.1%，分别较上年同期下降7.9和0.7个百分点；非物业销售收入10.02亿元，同比增长62%，占比总收入已超14.77%。

　　12年超额完成销售计划，13年销售有望过百亿。2012年，公司实现合同签约额85.3亿元，同比增长68%，达到年初制定目标的122%，多年来首次完成销售目标。2013年，预计公司可售货值近180亿元，全年销售预计有望达108亿元，同比增长27%。

　　积极开发、积极拿地，加快周转效率。2013年，公司计划新开工、施工面积和竣工面积分别为115万平米、476万平米和99万平米，分别同比增长27%、28%和39%。此外，公司从2012年开始要求从拿地到竣工的时间不能超过24个月，开盘则必须在9个月以内，意图加快周转。

　　2013年，公司在拿地方面将更为积极，拿地金额有可能会超过50亿元。

　　公司财务稳健，短期无偿债压力。报告期末，公司资产负债率为62.4%；净负债率为33.7%，仍处行业平均水平以下；手持货币资金约51亿元，而短债合计41亿元，短期无偿债压力。

　　评级面临的主要风险

　　货币政策紧缩，房价下跌幅度大于预期。

　　估值

　　考虑到公司销售表现良好以及非物业销售收入的稳定增长，我们分别将公司2013-14年的业绩预测由1.34元和1.63元小幅上调至1.37元和1.64元，目标价由10.01元上调至10.80元，相当于9倍2013年核心业务市盈率和45%的2012年末NAV折价，评级上调至谨慎买入。

　　中银国际-世茂股份：经常性业务逐渐做大,全产业链规避风险

（审校：杨晓敏）