美日模式之思 世联详解中国式养老地产

存货负债双升 华侨城签约福州二三线扩张待考

首开股份第三季度营收同比翻番至11亿元

中华企业三季度净利同比跌幅达九成

建发股份6.56亿获南昌朝阳新城一住宅用地

中粮地产三季度净利亏损2447万 同比降267%

公司享有独特的“旅游+地产”开发模式，在弱市下，旅游业务稳步上涨，版图有望再度扩大，地产业务产品稀缺，销售表现靓丽，维持买入评级。

　　销售表现靓丽，连番布点重启扩张之路

　　2012年前3季度，华侨城实现营业收入103.4亿元，同比增长15.5%；净利润16.1亿元，同比增长6.5%；合每股收益0.222元。公司享有独特的“旅游+地产”开发模式，在弱市下，旅游业务稳步上涨，版图有望再度扩大，地产业务产品稀缺，销售表现靓丽，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　净利润同比增长6.5%，期间费用率仍处高位。前3季度，净利润16.1亿元，同比增长6.5%，每股收益0.222元；7-9月，净利润5.7亿元，每股收益0.078元，同比增长34.5%；报告期内，期间费用率仍处于高位，合计为20.1%。

　　认购销售额已达190亿元，预计全年可达220亿元。3季度末，估计公司认购销售额已达190亿元，已较去年全年的163亿元增长了17%。我们维持对公司全年认购销售达220亿元的预测不变，同比增长37%。

　　集团再度增持彰显信心，连番布点重启扩张之路。华侨城集团于9月底再度增持公司股份313万股，这是自去年10月增持承诺开始以来集团第三次增持；近期，公司连续公告了大鹏项目和福州项目，版图有望再度扩大，“旅游+地产”模式有望再次成功异地复制。

　　净负债率有一定改善，经营性现金流3年内首次转正。资产负债率为72.4%；净负债率为103.2%，较2季度末降低了20.8个百分点；货币资金为78亿元，略高于短债72亿元，短期偿债压力得到缓解。报告期末，每股经营性现金流近3年来首次转正，达到0.52元，同比达增长163%。

　　评级面临的主要风险

　　行业调控的进一步收紧，高房价项目预售证审批收紧。

　　估值

　　华侨城有机地结合了旅游和地产两大业务，两者相辅相成，依靠旅游获得低成本土地，依靠地产平衡现金流，并在全国经济不济之际，旅游业务实现稳定增长，目前重启扩张之路，版图有望再度扩大，而在地产行业调控之时，凭借产品的稀缺性，公司在弱市下取得靓丽的销售表现，并维持了较高的利润率。我们依然看好公司“旅游+地产”的开发模式。

　　受制于调控环境，整个行业业绩增速放缓，出于谨慎考虑，我们分别对公司2012-14年业绩预期分别下调6.3%、10.0%和14.8%至0.53元、0.65元和0.80元，维持7.45元的目标价，相当于14.2倍2012年市盈率和2012年NAV15%的折让，维持买入评级。

　　中银国际：华侨城A销售表现靓丽,连番布点重启扩张之路

观点网关于本网站版权事宜的声明:

观点网刊载此文不代表同意其说法或描述，仅为客观提供更多信息用。凡本网注明“来源：观点网”字样的所有文字、图片等稿件，版权均属观点网所有，本网站有部分文章是由网友自由上传，对于此类文章本站仅提供交流平台，不为其版权负责。如对稿件内容有疑议，或您发现本网站上有侵犯您的知识产权的文章，请您速来电020-22375222 或来函ed#guandian.info（发送邮件时请将“#”改为“@”）与观点网联系。