　　首开股份H112营业收入和净利润分别为32.9亿元和3.6亿元，同比分别增长112.9%和16.9%，符合市场预期。公司项目结算主要集中下半年，2008-11年上半年净利润占全年的比重分别为33.3%、34.4%、65.2%和16.4%。我们预计公司2012年营业收入和净利润将分别达到122.3亿元和22.4亿元，公司H112营业收入和净利润占我们全年预测值的比重分别为26.9%和16.0%。

　　签约销售金额同比增长43.0%，预计全年销售额将达137.2亿元公司H112实现签约销售面积51.7万平米、金额70.0亿元，同比分别增长37.0%和43.0%，其中北京项目贡献销售面积23.6万平米、占45.7%。此外，公司参股公司首城置业实现销售面积4.8万平米、金额15.7亿元。我们预计公司2012年签约销售额为137.2亿元，公司H112销售额占我们全年预测值的51.0%。

　　现金约较年初增加12.8%至124.3亿元，净负债率下降1个百分点至114.2%公司H112开源节流取得成果，实现销售回款57.0亿元、新开工面积62万平米、资本开支37.9亿元，同比分别变动6.0%/-11.0%/-47.7%，经营性现金流达16.8亿元。公司期末现金余额上升至124.3亿元、净负债率下降至114.2%。

　　估值：维持“买入”评级及15.00元目标价

　　我们预计公司2012-14年EPS为1.50/1.70/2.11元，并基于2012年预测EPS1.50元和2012年10倍市盈率(参考公司历史动态市盈率)，给予公司15.00元目标价，该目标价较公司2012年末每股NAV20.22元有25.8%折价。

　　瑞银证券：首开股份业绩符合预期,资金状况进一步改善

（审校：杨晓敏）