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公司公告以港币10.79亿收购南联地产73.91%股权，收购价格5.6197元/股，未来有望实现境外融资及海外业务拓展。

　　投资要点：

　　万科14日晚公告称，待南联地产（1036.HK）重组完成后，公司将以10.79亿港元收购永泰地产（0369.HK）所持有的南联地产73.91%股权，收购价格5.6197港元/股。

　　壳公司情况，目前净资产114亿港元：南联地产96年7月在开曼群岛注册，主营业务包括地产投资及物业管理，仓库业务及投资控股。目前南联地产总资产140亿港元，净资产114亿，流通市值68亿。

　　待南联地产将绝大部分资产置出，完成重组后，万科方可进行收购。永泰地产持有南联地产约73.91%股权。目前南联地产正在资产重组，绝大部分资产将被置出，重组后南联将仅持有香港新界葵涌区65.7万平方英尺（约6.1万平米）物业，该物业评估值11.29亿港元。

　　继华侨城、招地之后，万科亦将实现香港借壳。南联重组方案后续需通过南联及大股东永泰地产股东会、香港证监机构审议方可进行。

　　壳之用处：我们预判将用于开拓香港融资道路，并可能作为万科海外业务拓展平台。我们对万科的长远眼光、各种领先拓展表示敬意。

　　香港融资路尚需时间，24个月注入资产受限：香港证监机构规定，买方拥超30%普通股东后24月内，累计注入资产的资产/代价/盈利/收益/股本比率，任一高于壳公司100%，要重新以IPO申请标准审批。

　　预计12、13年EPS分别为1.18、1.50元。公司业绩锁定超强，现金充裕，潜在扩张能力强、具充分的并购能力，预计香港借壳后有望实现融资及海外业务突破。RNAV12元，目标价12元，对应12年PE为10倍，维持增持评级。

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