　　业绩增长近三成，毛利率大幅提升，12年业绩锁定有余且毛利率仍将维持高位。11年营业收入/归母净利润151/26亿元，同比增长10%/29%，EPS1.51元，与我们预期的1.52元基本一致。毛利率大幅提升是利润高增长的主因，综合毛利率/房地产开发销售业务毛利率52.4%/56%，同比提升12.6/14个百分点。11年销售均价1.75万元/平米与结算均价持平，据此判断12年毛利率仍将保持在50%以上。11年末账面预收款169亿元+截至3月初销售30多亿元锁定12年业绩有余。

　　销售、新开工超预期，12年确保销售“有增长”，我们预计将增长三成以上，继续超出市场预期，且具有很大向上弹性。11年签售金额超210亿元，增长44%，目标完成率105%，居国内房企第三，仅次于绿地和恒大。11年新开工292万方，超出年初计划5%，同比翻番，12年计划新开工290万方，印证了我们在深度报告中提出的“加快周转目标下新开工将保持高位”的判断。新开工持续高增长下可售货量充足，维持深度报告中对12年销售280亿元/增长33%的判断。我们跟踪测算截至3月初公司已签售30多亿元，明显好于去年同期。销售增长弹性大，一是五成多的去化水平仍有很大提升空间，二是新开工还有100万方弹性空间。

　　资源拓展超预期，逆市抄底地市能力一流，12年更值得期待。11年新增储备建面285万方，12年以来又新增91万方，新进入武汉、镇江、青岛、毕节4个城市。在加快规模扩张的战略下，12年仍将积极把握机会。资金优势突出，如我们预期正在适度提高财务杠杆，11年净增90亿元低成本融资，净负债率提升至31%，但仍处较低水平；现金充裕度业内领先，现金144亿元，占总资产比重提升至18%。将继续凭借突出的资金优势，通过“产业协同模式”获取二三线城市大体量项目，并以“强强联合”方式把握一线城市机会，年初以来除贵州毕节、北京来广营项目外，据公司网站披露近期又新增在哈尔滨、常熟的合作项目意向签约。

　　中投证券-招商地产：提速提效，期待更多超预期