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工行：不会停止向开发商提供贷款

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公司前期公告由于结算原因半年报预减，预计随着3、4季度结算期到来全年业绩仍有望保持增长。公司毛利率较高的杭州东方红商业项目、苏州苏纶场和上海汇贤雅居项目从2011年开始都将陆续进入结转期。

　　投资建议：

　　我们预计公司2011、2012和2013年公司营业收入分别在75.87亿、91.97亿和109.12亿左右；对应各年EPS分别为0.71元、0.91元和1.22元。截至5月26日，公司收盘于7.27元，对应2011年PE为10.23倍，2012年PE为7.98倍，对应2011年RNAV在10.21元左右。公司前期公告由于结算原因半年报预减，预计随着3、4季度结算期到来全年业绩仍有望保持增长。公司毛利率较高的杭州东方红商业项目、苏州苏纶场和上海汇贤雅居项目从2011年开始都将陆续进入结转期。以上项目结转将为公司后期带来丰厚现金流。考虑到公司大股东优势和自身项目质地，给予公司2011年15倍安全市盈率，对应目标价格为10.65元。首次给予公司“买入”评级。

　　主要内容：

　　1.公司前身SST亚华，重组完成后更名“嘉凯城”：公司前身为亚华种业，主要从事种子和乳制品生产。2008年经证监会批准，公司完成资产重组。浙商集团及其一致行动人联合杭钢集团，通过定向增发方式购买资产方式注入浙商集团房地产资产。公司自此顺利转型为房地产企业，同时更名为“嘉凯城”。

　　海通证券-嘉凯城：项目质地优异，股东背景雄厚

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