这是中国经济学家面临的挑战。现在我的基本判断还是比较乐观的。因为钱没有走，还在往里走，这说明和世界各国和美国欧洲来比，中国的宏观环境是最好。我们自己认为不好，但是外面比我们还要不好。所以这些钱就跑到中国来避难。避难给我们带来很大的困难。比如说，外面下大雨，很多路人到我们屋檐下避雨，他不是敌人，是朋友，我们只能让他避雨，但是在屋檐下避雨的人多了，我们就休息不好。现在大量钱拥入中国，给我们带来了很大的困扰，货币政策空间很小，但是我们还不能把来的钱都当敌人看，现在明显来操作，破坏中国金融稳定的资金，还很有限，大量的是来避难的，是因为我们工作的稳定而来，不是来破坏的。这么多钱来了之后，我们中国股市和房市就应该可以看到在这种形式之下，它会有变化。这些钱我们看得很清楚，2007年的10月底，银行存款只有16.2万亿，现在突破20万亿，短短的这么一个时间多了4万多亿，其中有1万居民存款，有1万是股市撤出来的，有2万是从海外流出来的，占55%，这些钱流进来，都在银行里面存着，银行现在是负利率，金融学理论告诉我们，负利率是很糟糕的东西，因为在负利率的情况下，银行的存款是不稳定的。

　　那么请问如果资本市场的信心在某一天恢复了，这么多的钱往哪走，我们不知道信心什么时候恢复。但是金融学教科书上有这么一段话，也许不太中听，大家仔细想一想是什么意思。"某一家人有人去世了，我们去吊唁，我们把该说的安慰的话都说了就可以走了，至于这家人还要哭三个小时还是三天，你控制不了，但是你可以相信，他们哭到一定时候就不哭了，生活还要继续"。这个案例就告诉我们，金融市场的信心危机，从来都不会无休止的延续下去，它是一种馄饨现象，一个小小的因素的变革，就可能使整个市场的信心发生逆转，。发生逆转的时间，是我们很难去预测的，但是它一定会发生。现在很多的人着急，说要救市，我也不愿意看到资本市场坠入今天的状况，但是我们是否要研究一下，怎么救，现在我打一个比方，黄河要是发洪水了大家要防汛。如果黄河断流了，已经断了好几次了，环境保护没搞好，天大汗没水了，已经没水了你怎么办？端个脸盆去救黄河？开玩笑，如果有一脸盆的水，还是留着自己喝，什么时候黄河水会来？天下雨，水就来了，什么时候下雨，你不要问我，我不知道，但是它一定会下。从这个观点我认为大家不要大惊小怪，只要资金没有外逃，肉烂在锅里，中国资本市场是有希望的，包股市和房市都有希望，因为钱没有丢掉，也没有逃走，无非现在在银行里面蓄势待发。现在我们恰恰在反方向上非常担心，因为在银行里面攒的钱太多了，这么短时间，上了四万亿，我们房地产市场有多大的容量呢？我们2007年全国房地产交易量27000亿，分到一个月也不过是2500亿，全国这么多的城市这么一分，分到北海、上海、深圳、广州这些大城市，不会到一半，因为中小城市数量很大地一办就是一千亿了这些城市一个月能供给的量无非这么多，再加一点存量，它是新进去的流量最大的资金，如果发生逆转稍微出来一点，我们的房市和股市就会发生意想不到的变化，资金流入股市，股市大起大落，流入大城市的豪华型主住宅，房市房价就可能大涨，流入消费市场PCI就可能大涨，我们要必须认真对符合防范。不愿意看到资本市场大起大落的现状。而现在大家不停的喊救市，信心的问题很难弄。

　　说到救市，我们把印花税从3‰下降到1‰，就起了两天半的作用，都没有三天。它没有明显的关系。说政府表个态，新华社写了很多的文章，也没见起作用。能做的差不多都做了，大小非说到底还是信心的问题。谁说大小非减持了就一定要抛啊，现在采取措施，批发市场了零售市场分开，政府能做的还有什么？大家可以提出来推动政府去做，可以做的差不多都去做了，信心还是不恢复，那只能等。天上下雨黄河的水就来了，所以没必要过渡的惊慌失措。

　　房地产现在在紧缩政策之下，肯定遇到很大的挑战，很多房地产商的资金链要断，你去年高价圈地，现在贷款紧缩，拿什么钱开发，在这种情况之下，我建议股权融资，现在房地产企业自有资金严重不足，全国平均还只有25多一点，而银监会要求35，按照金融的原则应该是40。从窄口径来看，房地产企业资金缺口3700亿，宽口径8000亿，我们社会上有几万亿的过剩流动性，而房地产企业居然还有巨大的资金缺口，显然这是不合理的。说得透彻一点，就是房地产企业资金不到位是把自己的风险转嫁给了银行，转嫁给了广大的储户、老百姓。这个问题是要克服的。所以应该推动房地产股权融资，把更多的社会资金细收进来，当然，你的资本回报率肯定会下降。但是这就达到了国务院和银监会的要求，同时让我们的金融结构变得稳定。

　　总之我对于目前的资本市场，既担心又乐观。担心的是我们通货膨胀率所面临的挑战越来越严峻，我们必须继续贯彻紧缩政策，万一通货膨胀上到两位数，讲很难治理，88年有一次地94年有一次，都用了四年左右的时间才实现软着陆。一旦出现，我们要付出沉重的代价，但是另外一方面，我并不悲观，因为资金没有外逃，还往中国走，所以资本市场的前景依然看好，谢谢大家！

　　陈洪志：我们也谢谢徐教授，徐教授从房地产业说出所处的外国大欢环境分析了房地产市场发生的变化，他更多的认为房地产市场的变化是因为外国市场的变化，他也要求我们去关注银行的危机，关注金融危机，关注三个指数，CPI、股指、房指，但是不管怎么说，徐教授始终对房市和股市信心。或者如果我们用官方一点的词，如果我们说叫谨慎的乐观，您能接受吗

　　徐滇庆：可以。

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