　　2014年中期业绩下滑不影响全年增速。公司上半年生产经营正常，营业收入和净利润较去年同期下降的主要原因是受开发项目结算排期的影响，公司收入和利润存在季度间的不均衡性。公司上半年净利润下降幅度大于营业收入下降幅度的主要原因是财务费用和管理费用较去年同期增加。截止报告期末，公司短期借款和一年内到期的非流动负债81.26亿元，占负债总额的10.54%。公司货币现金87.63亿，可覆盖当前债务水平。公司经营活动净现金流量为-17.72亿元。报告期内公司加大土地储备力度，相应项目支出较上年同期增加35.94亿元是造成中报现金流为负的原因。报告期内，公司实现房产销售签约额约110亿元，预计全年240亿。

　　异地扩张明显提速。截至2014年8月，公司持续关注一线及区域中心城市土地资源，抓住土地市场机会，分别在上海、广州、天津、重庆等地获取7个项目，土地总投资额约107.86亿元，新增项目总建筑面积约93万平方米，补充了重点城市土地资源，完善了公司全国布局。

　　价值低估明显，大股东与保险资金陆续增持。报告期内，公司第一大股东北京金融街投资(集团)有限公司及其一致行动人通过深圳证券交易所系统合计增持公司，增持数量占本公司股份总数的3.19%，截至本报告期末，公司第一大股东北京金融街投资(集团)有限公司及其一致行动人合计持有公司股份约占本公司股份总数的29.74%。报告期内，和谐健康保险股份有限公司通过二级市场交易累计持有公司股票达到5%。

　　截至本报告期末，和谐健康保险股份有限公司及其一致行动人合计持有公司股份约占本公司股份总数的9.99%。此外，公司高管此前曾先后四次增持公司股票。我们认为，大股东、产业资本和高管不断增持的首要因素仍是其估值低估明显。

　　公司市场价格低于净资产，拟以不超过7.5元每股回购公司股票。公司同时公告，拟以不超过7.50元每股价格回购公开发行股票。本次回购资金总额最高不超过人民币2.5亿元，资金来源为自有资金。如果以公司完成回购资金总额2.5亿元、回购股份价格7.50元/股进行计算，预计回购股份数量为3333.33万股，占目前公司已发行总股本的1.10%，可提高每股收益0.001元。本次回购的股份将注销，从而减少注册资本。公司股价低于净资产(8月21收盘价6.15元每股较中报每股净资产7.23元折价近15%)的现象与公司内在价值并不相符。本次回购有利于维护公司市场形象。

　　Reits发行逐步推进，公司未来有望受益。截至2013年年末，公司拥有总建筑面积约733万平方米的可开发项目，其中地上建筑面积约583万平方米；拥有总建筑面积约68.2万平方米的自持物业，其中地上建筑面积约为49万平米。以上储备和自持资产大部门位于北京、天津、上海、重庆核心位置，尤其金融街区域内项目大多属于绝版地块。一旦未来REITs发行突破，公司将极大程度受益。

　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2014年和2015年每股收益在1.15和1.38元。2014年8月21日，公司股价收盘于6.15元，对应2014年和2015年PE分别是5.35倍和4.46倍，对应RNAV在13.29元。公司自持项目资质和规模在A股地产企业中均属优异，多项目已进入收获期，未来将享受价值重估带来的最大利益。给予公司2014年7倍PE，对应8.05元，维持"买入"评级。

　　海通证券-金融街：拟不超过7.5元每股回购，彰显企业发展信心

（审校：杨晓敏）

关注观点新媒体
官方微信二维码