　　申万跟踪的15家重点公司2014年1季度销售额同比增8%，较去年4季度增幅明显放慢，但要明显高于重点城市1季度销售-17%的情况。我们仍然维持全年重点公司约25%左右的销售额增幅预测。受银行按揭贷款额度紧张及利率上行影响，1季度销售开始下滑，特别是2月底杭州降价事件为标志，后续市场量价调整更为明显。从申万重点跟踪的上市公司2014年1季度销售额同比增幅平均为8%，好于我们跟踪的48个重点城市一季度同比下降-17%，但也要去年4季度73%的增幅大幅放慢。预计1季度销售额同比增速超过30%的公司包括：华夏幸福(82亿，增长44%)、保利地产(423亿，增长37%)、增速在0%-30%之间的公司包括：万科A(542亿，增长24%)、华侨城(44亿，增长23%)、金科股份(45亿，增长22%)、荣盛发展(46亿，增长15%)、金融街(22亿，增长10%)、招商地产(96亿，增长7%)、世茂股份(40亿，同比0%)；增速下降的公司包括：金地集团(77亿，，下降11%)、世联行(510亿，下降11%)、福星股份(7亿，下降42%)、北京城建(13亿，下降48%)、首开股份(28亿，下降61%)。

　　预计重点公司一季度净利润平均增速从13年24%降至13%，销售疲软，估值较低，开发商业绩释放动力较弱：我们对所覆盖的16家重点公司一季报进行了预览，预计重点公司1季度净利润平均增速为20%(不包括首开股份)，加权平均增速为13%，增幅较我们预计的13年年报24%的平均增速有所放缓。

　　主要是因为销售下行和低估值下开发商结算意愿减弱。

　　母公司净利润增长超过50%的公司有3家，占18.8%：首开股份(0.12元，增长275%)、南国置业(0.05元，增长150%)、世联行(0.13元，增长63%)。

　　增长在20%-50%之间的公司有5家，占31.3%：华夏幸福(0.72元，增长36%)、华侨城(0.09元，增长34%)、荣盛发展(0.21元，增长32%)、世茂股份(0.23元，增长21%)、保利地产(0.17元，增长20%)。

　　增长在0-20%之间的公司有4家，占25.0%：万科(0.17元，增长13%)、北京城建(0.20元，增长13%)、福星股份(0.21元，增长11%)、外高桥(0.03元，增长5%)。

　　增长在-30%-0之间的公司有4家，占25.0%：招商地产(0.38，下降20%)、金地集团(0.03元、下降20%)、金融街(0.09元，下降31%)、金科股份(0.22，下降31%)。

　　投资建议：目前政策放松预期仍然较强，相对收益短期仍将延续，但我们认为4月以来销售逐渐企稳，反而使政策整体放松预期将削弱，预计趋势性上涨幅度有限，建议关注京津冀一体化及城市存量土地盘活等结构性机会。1)盘活城市存量土地的机会：外高桥、陆家嘴等。2)京津冀一体化的受益标的：华夏幸福、荣盛发展等。3)龙头公司估值国际化：万科A、保利地产。

　　申银万国-房地产行业2014年1季报前瞻：一季度业绩增速将继续放缓

（审校：刘满桃）