　　海印股份今日公布2013年年报，2013年公司实现营业收入21.19亿元，同比下降0.78%，归属净利润为3.98亿元，同比下降6.99%，EPS为0.81元/股，其中第四季度营业收入5.92亿元，同比下降2.05%，归属净利润1.41亿元，同比增长12.53%。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.40元。

　　事件评论

　　地产结算进度拖累13年利润，4季度业绩出现向上拐点。考虑到公司2013年营业外收入达7313万元，2012年仅953万元，因此若剔除营业外收支、投资收益等非经营性损益项，公司2013年经营性利润同比下降17%，其中第四季度经营性利润同比增长22%。2013年公司地产业务主要由番禺项目尾款贡献，而番禺项目地产子公司2013年净利润同比下降6514万元，我们判断，地产结算进度低于预期是公司2013年业绩下降的主要原因，而进入2013年4季度，随着大旺项目的逐步销售，公司地产业务的结算压力得到较大缓解，4季度业绩向上拐点也进一步证实我们的判断。

　　存量市场租金上调空间有限，百货业绩向好为商业最大看点。分业务来看，2013年租金收入同比仅增长1.1%，我们认为租金收入增速放缓由两部分原因导致：第一，持续的店铺业态调整，会影响当期项目租金收入；第二，存量市场受去年宏观景气度低迷的影响，租金上调空间较为有限。2013年奥特莱斯业务收入为3.7亿元，同比增长108%，净利润为1192万元，同比2012年提升1047万元，为公司2013年商业业绩增量的重要贡献来源。2012年开业至今，项目品牌调整与延拓持续进行，我们判断，奥莱项目未来2-3年内依然处于快速成长期内，业绩增速有望持续领先。

　　投资建议：从基本面来看，公司目前储备项目较为丰富，可有效保证公司未来2-3年的商业物业扩张需求，公司凭借一直以来低成本优势以及商业+地产双线扩张的盈利模式，外延扩张可有效转化为业绩的增长。其中上海市场以及展贸城将成为公司2014-2016年业绩增量的重要看点。从商业经营思路来看，公司以多业态布局以及本土品牌优势为基础，无论是积极搭建海印生活圈，还是在上海自贸区筹建贸易公司，这些转型都是基于商品差异性、购物便利性而展开，是公司顺应行业发展所作出的积极转型。我们估算2014-2015年EPS为0.98元和1.18元，2年业绩复合增速约20%，对应目前股价2014年PE为10倍，维持推荐评级。

　　长江证券-海印股份：4季度业绩拐点显现，持续关注新项目进度

（审校：武瑾莹）