　　广百股份2013年实现营业收入77.61亿，同比增长5.59%；实现归属上市公司股东净利润2.22亿，同比上涨15.22%，公司(1)将GBF北京店调整为金银珠宝店，关闭成都店和武汉店，重新聚焦省内；同时成立小额贷款公司。(2)毛利率减少0.18pp至19.42%，主要因为低毛利率黄金珠宝店的开设以及整体市场竞争加剧。受关店影响，销售管理费用率下降0.30pp至14.32%，财务费用率下降0.13pp至0.13%，费用率明显下降推动公司净利率提升0.07pp至2.68%。

　　广东国企改革零售行业核心标的，资产注入预期强烈

　　广东是国企改革省份中几乎是最积极的省份，虽然明确改革方案还未出台，但自2013年底开始政府机构便不断出台改革准备方案。广东省竞争性行业国企改革在向管资本转变和放开竞争性行业两条主线、控股权转让、资产重组和股权激励三种手段上均有提及，在国有资产证券化、资产重组、做大做强地方国资方面更是给出了明确指标。

　　作为广东省重点发展的国有大型商业集团，广百集团在商业、会展业和物流业方面有超过100亿的物业资源以及对应优势运营团队。从广东省以国资证券化、资产重组、做大做强地方国有企业思路判断，广百集团旗下非上市公司优质资产很可能持续注入广百股份，以丰富广百股份主业，优化整体资源配置，将大幅提升广百股份的竞争力和盈利能力。

　　盈利预测和投资建议

　　公司作为广东省内零售龙头，近年来面对日益严峻的竞争环境，公司积极调整开店战略，重新聚焦广东省内优势市场，同时积极拓展小额贷款并向移动互联转型，13年盈利能力有所提升。但由于未来两年公司以门店内部挖潜为主，公司收入、净利增长预计平稳。公司是我们广东国企改革首推标的，乘广东国企改革之风，公司有望获母公司优质资产注入，竞争力与盈利能力将得到提升。给予公司14-16年EPS 0.70、0.76、0.82元，维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示：国企改革不达预期、销售大幅下滑。

　　广发证券-广百股份：业绩增长平稳，资产注入是改革最大看点

（审校：刘满桃）