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业绩符合预期，毛利率小幅下降；未来业绩确定性强，销售增长稳健；未来业绩确定性强，销售增长稳健。

　　核心观点：

　　业绩符合预期，毛利率小幅下降

　　本期结算毛利率小幅下降符合预期。一方面是结算均价下降，另一方面是本期结算的项目是10、11年获取的土地资源，成本相对较高。公司项目在13年一、二季度的销售均价开始企稳，预计未来结算毛利率也将企稳。

　　未来业绩确定性强，销售增长稳健

　　公司本期结算388万平米，同比增47%，竣工432万平米，同比增77%。预计13年结算面积将实现超过30%增长。上半年销售金额837亿，同比增34%，市场占有率2.5%。可售货值结构中，90平米以下小户型占比一直保持45%，144平米以下普通住宅户型占比超过90%，良好的货值户型结构是高去化率的保障。预计13年全年公司销售将达到1680亿，同比增长19%。

　　拿地稳健，开工加速，加大二线城市布局

　　上半年公司拿地100%权益地价380亿，占合同销售金额45%，较11、12年相对积极。上半年土地获取集中在发达二线城市，收缩在三线欠发达城市的战线，适时补充了一线城市的土地储备。上半年新开工919万平米，下半年有望继续增加开工力度，新开工增长使得未来可售资源量得到保障。

　　预计公司13、14年EPS分别为1.42、1.68元，维持“买入”评级

　　公司充分受益于行业集中度的提升，销售规模稳步增长。近年来投资更加稳健，区域选择也是不断加强在已进入城市的深耕，特别是加强二线城市城市投资力度，土地储备和新开工增长使得公司销售规模增长可持续。公司财务杠杆较低，同时也在不断尝试海外融资，进一步降低资金成本。风险提示公司作为中国房地产的龙头企业，其波动性与行业整体关联程度较高，因此需要关注行业的系统性风险。

　　广发证券-万科：加大二线城市布局

（审校：刘满桃）