卧龙地产拟发6亿公司债投建保障房及旧改

公司净利增22.3%业绩符合预期。

　　投资要点：

　　净利增22.3%业绩符合预期。上半年营业收入413.9亿元，同比增34.7%；营业利润71.05亿，同比增18.2%；归属净利润45.56亿元，增22.3%；基本每股收益0.41元，业绩符合预期。预计四季度将有更多项目进入竣工结算阶段，年末业绩增长将较中报理想。

　　销售额稳居行业首位，产品结构及区域布局合理。1—6月累计销售面积716.4万平，销售金额836.7亿，同比分别增18.9%和33.8%。销售继续领跑行内其他开发商。所销售的住宅中90%为144平方米以下户型，产品结构符合当前市场主流需求，区域布局也合理。

　　利润率有所下降但净资产收益率得以保持。上半年公司结算均价10,461元/平方米，较上年同期降8.7%；毛利率及净利率均有所下降。但上半年全面摊薄净资产收益率为6.84%，比去年同期上升0.08个百分点。预计今年全年净资产收益率将维持在高位。

　　适当补充项目资源，土储足够未来三年开发。上半年新增开发项目42个，对应规划建面约925万平方米，平均楼面地价约2735元/平方米，成本维持在合理水平。期末公司规划中项目权益建面4123万平方米，可满足未来两到三年开发需求。同时还有一批参与旧城改造的项目，权益建面合计约303万平方米。

　　总结与投资建议。公司上半年经营情况理想，销售额稳居行业首位；积极补充项目资源的同时也保持合理的拿地成本；项目去化理想，净资产收益率得以提升；业绩释放符合预期。期末公司预收账款1594亿，锁定13年全年及14年营收4成以上，未来两年业绩增长无忧。随着下半年更多项目进入结算期，预计公司全年业绩能实现更高的增长。预测13年——14年EPS分别为1.37元和1.79元，当前股价对应PE为8倍和6倍，维持公司“推荐”投资评级。

　　风险提示。政策调控高于预期销售低于预期

　　东莞证券-万科：2013年中报点评：上半年销售稳居行业首位,业绩符合预期

（审校：刘满桃）