　　1、受禽流感影响，公司宋城景区营收同比降14.8%。宋城景区客源集中地华东区是今年受禽流感影响最严重区域之一。公司4、5月份客流受到H7N9影响较大(景区门票由260元提至280元条件下，营收仍同比下滑14.8%)，再加上三公消费缩减影响，初步预测二季度宋城景区客流下滑幅度超过20%。6、7月份以来景区客流仍处于恢复中，每天的表演场次平均3~4场。

　　2、杭州乐园经营好于去年同期，毛利率同比提升24%至39.33%。上半年杭州乐园实现营收和营业利润分别为4888万元和1922.6万元，同比分别增26.2%和2.2倍，远超去年同期。原因之一为去年同期天气较差，室外游玩活动受限严重，影响部分游客需求，而今年气候相对较好；其二为去年《吴越千古情》新投入演出，同期营业成本支出较高，这也是其毛利率同比大幅提升原因之一。

　　3、烂苹果乐园为上半年新增长点。烂苹果乐园于2012年7月开始投入运营，今年上半年分别贡献营收和营业利润3064万元和1933.5万元，毛利率达63.1%。自2013年1月1日起，其门票提升30元至150元。新增项目同时提价，大大缓冲了宋城景区受到的不利影响，成为上半年业绩重要增长点之一。

　　4、公司未来发展关注点：

　　(1)三亚和丽江异地项目进展：目前两个项目如期推进，按照计划预计分别于今年9月和四季度推出。其中三亚项目处于节目编排和营销推广期。

　　(2)《吴越千古情》3月重演以来表现良好。白天游园游客免费观看，晚间单独售票。既增加了杭州乐园吸引力，又可以为公司创收并节目增加影响力。

　　(3)新建大剧院已经于7月中旬投入运营，一般在周末演出。舞台效果和内容较之前更加充实，有利于缓解旺季表演需求紧张局面，并提升游客满意度。

　　(4)打造“中国演艺谷”旅游综合体。该项目是集主题公园、文化演艺、商业娱乐一体化休闲目的地的概念，包括13个特色剧院及1200多间主题酒店等，意在延伸公司产业链，增加游客粘性，并提升游客在景区停留时间和消费水平。

　　5、投资建议与盈利预测：维持之前的盈利预测，预计公司2013/2014/2015年的EPS分别为0.54/0.67/0.88元，对应的PE分别为30/24/19倍。看好“主题公园+文化演艺”模式长期发展空间。高质量的原创演艺节目、具备明显优势的营销渠道及异地拓展项目将成为公司快速成长的助推器。重点关注三亚和丽江项目进度，并密切关注旅游旺季的投资机会，维持“推荐”评级。

　　6、风险提示：突发性事件；项目进展低预期；人才流失；公司治理风险

　　华创证券-宋城股份：杭州本部平稳增长,关注三亚项目进展

（审校：刘满桃）