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房地产开发的拿地模式和流程业务预先垫资的操作方式都导致了公司在前期开发上需要有较大投入，致使公司始终存在“借新还旧”的压力。

　　投资要点：

　　公司主要立足于长三角和山东半岛到的三、四线市场，城镇化带来的区位优势、低土地成本赋予的价格弹性和区域市场的品牌影响力，是公司销售大幅超越所在地市场的重要原因。

　　截止目前，公司实现销售收入95亿元，已超额完成全年90亿的目标，预计今年销售金额有望达到105亿元，较去年84.5亿元增长24%。我们预计公司明年可售货源在230亿元以上，销售想要实现30%左右的增长，去化率只需在今年58%的基础上小幅上升至60%，按照公司的推盘结构和所在地市场的成交情况，我们预计销售的高增长可以持续。

　　公司发源于南通，起家于山东，目前以江苏和山东2省为主的布局充分发挥了自身的资源优势。截止目前公司拥有土地权益建面合计1481万平米，此外通过”打包拿地“锁定大体量的储备面积。

　　土地红利和区域价值的提升有劣于公司利润率稳定在高位。今年上半年毛利率的攀升源于地产二期项目的高利润率，预计全年地产结算毛利率为51.8%，综合毛利率32.3%，较2011年提高6个百分点。受后期利润率较低的新项目逐渐进入结算以及销售以价换量的影响，预计明后两年毛利率水平将有所下行，但幅度有陉。

　　总体资金风险可控。房地产开发的拿地模式和流程业务预先垫资的操作方式都导致了公司在前期开发上需要有较大投入，致使公司始终存在“借新还旧”的压力，但总体看，公司去除预收账款之后的资产负债率为47%，处于较好水平。

　　盈利预测：我们预计公司2012、2013年收入分别为137.1和167.3亿元，EPS分别为1.08元和1.34元，对应PE分别为11.4X和9.1X。维持“增持”评级。

　　风险提示：房地产调控收紧对销售产生影响。

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