　　华侨城传统的“旅游＋地产”模式在之前的扩张中获得了规模显著成长，2012年，欢乐海岸的巨大成功丰富了公司的产品线，多个新项目签约标志着公司新一轮扩张启动。本轮扩张中，新明星产品的推广、投资规模的适度可控、城市区域的更大选择空间，将使得公司在整体周转率得到改善的前提下，获得新一轮的规模成长。地产行业将长期处于宏观调控之下，而财富成长使得具备稀缺性的豪宅产品依然拥有广阔的市场空间，我们赞赏公司“旅游复合产品+地产”开发模式的长期价值，重申买入评级。

　　支撑评级的要点

　　产品线日益丰富、游客量持续增长，上轮扩张效果显著。从02年开始，公司创立了4代旅游产品，先后进入5个区域10个城市；接待游客数由02年的481万增长至11年的2,430万，8年复合增速22%，总接待游客数在全球近三年连续排名第8；房地产认购销售由08年的36亿元提高至11年的163亿元，3年复合平均增速达65%。

　　启动新一轮战略扩张，控制投资规模、偏向二线城市。新一轮扩张中，公司投资规模缩减，主打欢乐谷、东部华侨城和欢乐海岸的精简版，精选偏二线城市，近期进入福州和大鹏新区等，新一轮扩张催生的新一轮规模成长值得期待。

　　深圳欢乐海岸收获巨大成功，新明星产品将成未来扩张利器。欢乐海岸的消费体验令人印象深刻，与一般的商业项目差异性较强。在未来异地复制中优势显著：符合城市更新和升级需求；补充城市核心资源；合理的投资和回报匹配和较短的回收期；合理分享区域商业环境做热收益和物业长期增值。

　　10月末认购销售已过200亿，维持全年预测220亿元。10月末，估计公司认购销售额已超过200亿元，已经较去年全年的163亿元增长了23%。维持对全年认购销售额达220亿元的预测不变，同比增长37%。

　　评级面临的主要风险

　　经济超预期下滑，行业调控进一步收紧。

　　中银国际：华侨城A新产品、新模式、新增长

（审校：杨晓敏）