　　公司已将快速周转作为重中之重，在执行上已初现成效，截至9月底我们预计公司合同销售额将达68亿元。近期我们调研了世茂股份南京外滩新城项目，公司推出的9.6万方高层住宅已签约过半，销售均价1.4万元高于市场此前预期，预计整体签约额在8亿元左右。这一方面得益于南京楼市改善性需求的持续入市，另一方面也在于公司把周转作为重中之重，年初针对不景气的市场更换了销售代理(目前为同策代理，战斗力强)。09年公司重组以来，在清理原世茂房地产(0813.HK)的商业项目上付出了大量心血，这也部分导致公司过去两年销售不畅；10-11年公司消化了既有项目并新增大量商业地块，在拿地之初即进行全面规划，产品适销度全面提升，公司开始进入销售快车道。

　　今年四季度和2013年都将是公司推盘高峰，公司面临销售规模快速提升的机遇。今年四季度公司新增货值在38亿元左右，保守估计公司全年销售将可能达到80亿元；公司今年新开工计划维持在110万方，2013年新推货值将达到150亿元，今年滚存的货值约在50亿元，2013年公司销售将突破100亿元，较2011年年复合增速达35%。

　　上调公司全年销售额至80亿元，维持“增持”评级。我们在3月的报告中明确提到，2012年公司房产销售是关键，公司高度分散化的布局和强大的执行力使得公司分享了今年楼市的结构性复苏机会，我们预计公司全年销售额将达到80亿元，较2011年有58%的增长。鉴于公司业绩锁定度较低(38%)，我们维持对今年房地产结算61亿元的预测，维持公司2012-2014年EPS为1.29、1.65、2.00元，对应市盈率7X、5X、4X，扣除非经常性损益后的EPS分别为0.98、1.22、1.42元，对应市盈率9X、7X、6X；公司RNAV为12.8元，折价33%，绝对价值渐趋显现，维持“增持”评级。

　　申银万国：世茂股份调研报告

（审校：杨晓敏）