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公司城中村改造模式及“主场”优势使其拿地成本低于其他竞争者，这为未来的项目定价提供较大腾挪空间。

　　城中村改造模式，进可攻，退可守

　　公司为武汉区域龙头，以城中村改造著称，多年来深耕武汉积累了丰富的经验。城中村改造的开发模式具备拿地成本低、项目锁定性强、盈利潜力大、杠杆高弹性足等诸多优势，且颇受当地政府支持。如此模式能让公司在行业发展的不同周期中实现真正意义上的“进可攻、退可守”！

　　资源禀赋优，项目潜力大

　　公司项目多位于城市核心地带具备区位优势，周边交通发达配套齐全，拥有江、湖等优质自然资源，仅以近期获得的和平村项目为例，临近东湖及武汉华侨城，将使公司项目具备较大增值空间；公司城中村改造模式及“主场”优势使其拿地成本低于其他竞争者，这为未来的项目定价提供较大腾挪空间。

　　市场对公司基本面过度悲观

　　市场前期担忧问题均在缓解和改善：①2011年上半年销售不尽人意，但下半年后来居上，增速超行业平均水平，全年预计超过70亿元；②公司信托总规模46亿，其中债务型信托仅30亿，且到期时间相对分散，账面货币资金充裕，财务稳健，无偿债压力；③多晶硅切割领域景气度下滑的负面影响已逐步被市场所消化，负面影响正在消除。受上述悲观预期影响，公司PB一度跌至0.96倍，成为全板块估值最低的区域龙头上市公司。随着悲观预期的逐步消除，股价有向上修复的需求。

　　核心催化剂

　　①2012年销售业绩继续超预期；②行业或区域政策“微调”。

　　估值低廉，维持“推荐”评级

　　公司目前项目储备可结算资源总量超800万方。保守估计RNAV约为17.74元/股，对应当前股价折让幅度达55%。按行业平均RNAV七折的折让幅度计算，公司合理估值应约在12.4元/股，对应当前股价仍有45%左右的空间，按分行业PE估值，公司合理股价约11.2元/股，有31%的空间。预计11/12/13年EPS0.71/0.90/1.18元，对应PE12.1/9.6/7.3x，增长确定，估值低廉，维持“推荐”评级。

　　国信证券-福星股份：价值严重低估的武汉旧改龙头

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