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冠城转债的累计现金为24元，票面利息和补偿利息均相对较高。按7.75%的贴现率计算，则纯债部分价值为80.87元。

　　结论或投资建议：

　　冠城转债的申购收益尚可，低成本低风险投资者建议积极参与，配置型投资者可通过网下申购达到低价配置的效果。原股东可积极参与配售，考虑到冠城转债将获得一定的转股溢价率，此外原股东亦可利用转债替换部分股票。

　　原因及逻辑：

　　1、综合我们对市场的判断及理论测算参考值，我们认为，当冠城大通的股价为6.2元时，对应的转债价格在108.65元～111.52元。当冠城大通在5.2元至7.4元之间波动时，冠城转债的市场合理定位约在100.24元-123.05元之间。

　　2、冠城转债的累计现金为24元，票面利息和补偿利息均相对较高。按7.75%的贴现率计算，则纯债部分价值为80.87元。

　　3、转股价有下修空间、回售条款略好冠城转债转股价与2013年年报每股净资产的比值约为1.57倍，转股价理论上有充足的下修空间。该转债回售保护期有仅2年，回售保护期长于燕京、国电、泰尔、中鼎和恒丰，与海直一样。

　　4、假设第一大股东参与力度在50%至100%之间，其余股东参与率在15%-25%之间，那么剩余可申购金额约为9亿元至13亿元。

　　5、当冠城转债总申购资金(放大后)为1667亿元且剩余可申购金额为11亿元时，中签率为0.66%，当首日涨幅为8%时，网下申购收益率为0.18%，网上申购收益率约为0.05%，网下简单年化收益率为8.8%，网上简单年化收益率为2.64%。投资者亦可根据自身核算周期和借款周期推算。

　　6、公司主营房地产开发与销售、漆包线生产销售业务。未来总体业务架构上，公司仍将以地产为主要部分，通过低成本地产业务提供安全边际，与此同时，公司还将积极开拓以新能源为方向的新业务转型。公司近期公告了拟出资不低于980万元收购创鑫科技，创鑫科技是生产锂电池电解液阻燃剂等添加剂的高新技术企业。公司有意以锂电池为切入点，通过股权收购的方式，向新能源和军工等新业务发展，实现战略转型。

　　有别于大众的认识：1)要使网下申购不亏本，假设回购成本为3.5%，当中签率为0.5%时，冠城转债上市时需达到约104.2元；当中签率为0.8%时，冠城转债上市时需达到约102.63元。2)由于发行至上市一般需要两至三周，如果期间正股下跌幅度超过8%(正股跌破5.7元)或转债系统估值显著下降且正股下跌幅度超过6%，网下申购的收益率有可能不能覆盖成本。

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