单月销售面积和金额同比增0.24%和2.7%，继续领先行业：万科发布5月销售情况，5月单月公司实现销售面积122.9万平方米，同比/环比增长0.24%和12.4%，销售金额145.4亿元，同比/环比增长2.68%和14.0%。销售金额和销售金额均为年内次高，低于1月。销售均价11831元/平米，同比/环比增长2.4%和1.4%。

　　1~5月公司累计实现销售面积647万平方米，销售金额815亿元，分别比2013年同期增长7.0%和16.2%，同比增速较上月下降1.7和3.4个百分点。

　　我们统计的46个城市5月单月商品住宅成交面积同比降8%，前5月累计降16.2%。其中一、二、三线城市5月单月分别降24.9%、4.1%和8.4%，前5月累计分别降32.8%、11.3%和16.4%。万科业绩继续领先行业。

　　公司继续保持谨慎的拿地进度：5月单月公司获得3个项目，分别位于北京、沈阳和南宁，其中北京大兴黄村项目权益占50%，其他为100%。合计建筑面积58.3万平方米，同/环比下降66.0%/27.5%，需支付地价款13.8亿元，同/环比下降62.2%和26.4%。今年以来公司获得18块土地，去年同期获得38块，新增土地建面392万平方米，同比降70.7%，权益地价107.3亿，同比降57.1%，平均楼面地价4112元/平，同比上升63.6%。

　　B转H进入现金选择权阶段：B转H股的现金选择权价格为12.39港币/股，停牌前B股价格12.41港币/股，若成功转股能进一步拓宽公司的融资渠道。港股大公司的估值较高，有利于提升万科的估值。

　　投资建议：维持“买入-A”投资评级，我们认为公司作为行业龙头，在行业销量整体下滑的背景下仍能保持远高于行业的销售增速，将依靠稳健的管理和财务，不断扩大市场份额。目前公司土地储备超过4700万平，能够满足未来2至3年的开发需要。此外，公司事业合伙人制已启动，代表公司1320名事业合伙人的深圳盈安合伙连续4个交易日累计增持公司1.34%股权，使用资金12.45亿，彰显对公司未来持续稳健发展的强烈信心。维持公司2014-2015年EPS分别为1.74和2.27元，预计公司今年销售突破2000亿，给予2014年5X的PE目标价8.70元。

　　风险提示：销售增速下降超预期、信贷政策大幅收紧、B转H股失败等。

　　安信证券-万科A扩张放缓、销售领先

（审校：陈攻）

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