　　预言货币政策转向的分析中，国际投行巴克莱(Barclays)上周发布的一份报告最为言之凿凿。报告指出，中国央行可能正在准备宣布一组规模可观的货币宽松措施，并将于未来几周内宣布。据称，下一轮宽松措施可能有三个方向：推出刺激特定行业信贷可用性的措施；降息；或者是降低存款准备金率。相比之下，降息是比全面降准更好的政策行动。

　　目前尚不清楚巴克莱作出如此预期是基于自身的分析，还是来自其他渠道。在2009年“4万亿”推出之前，国际投行摩根大通也曾给予了精准的预判，但事后证明系出内幕情报，而非经济分析。如果只以公开发布及报道的政策动向看，我们并不能得出货币政策将于未来几周大幅宽松的判断。恰恰相反，从近日召开的国务院常务会议以及央行官员的表态看，决策层似乎有意结束货币宽松的辩论，给予市场相对清晰的预期。

　　在我们看来，下一步的货币政策不会“全面宽松”，更大的可能是，决策层有意通过类似“定向宽松”的调控方式，实现宏观经济稳增长。与以降息、降准为代表的全面宽松相比，定向宽松的指向更为精准，规模更为灵活，影响也更加可控，是货币政策调控思路的一次重要升级。事实上，“定向宽松”政策已经不是预期中将要推出的政策了，而是切切实实已经开始推行。今年4月25日，央行曾下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。在5月30日召开的国务院常务会议上，这一政策操作被称作“定向降准”，并要求继续加大力度。

　　前述国务院会议透露出来的一些其他信号同样值得注意。在5月下旬于赤峰考察调研期间，李克强总理曾明确要求，要针对企业反映的实体经济资金总体紧张特别是小微企业融资难、融资贵问题，运用适当的政策工具，适时适度预调微调。此次国务院会议回应了这一要求，明确提出要保持货币信贷和社会融资规模合理增长、降低社会融资成本。尤其在后者，会议提出，规范同业、信托、理财、委托贷款等业务，清理不必要的资金“通道”、“过桥”环节，缩短融资链条。降低小微企业担保费用。言下之意，决策层意识到，当前实体经济资金总体紧张，并非流动性投放不够，而是金融行业层层加价所致。相应的，缓解融资难、融资贵要做的不是开闸放水，而是改善金融市场的结构，规范与清理各种金融中间层。对此，央行金融市场司司长纪志宏表示，加大“定向降准”措施力度并不意味着文件货币政策取向的改变；银监会政策研究局副局长张晓朴称，将会同有关部门从六个方面降低社会融资成本，除会议提到的规范相关业务外，还包括规范银行业吸收存款行为、加强金融服务价格管理、建立健全融资担保体系、进一步积极稳妥发展中小金融机构及加快发展直接融资。

　　要指出的是，对于当前中国经济而言，明确“定向宽松”、规范与清理金融中间层的政策导向还不够，至少还存在以下两个方面的问题需要解决。一是抓落实。去年以来政策密集落地，仅今年3月以来出台的重大政策就有十多项，其中的一些落实情况差强人意，国务院会议因此决定，对已出台政策落实情况开展全面督查。二是推改革。不必要的金融中间层为何这么多？一个原因是改革不到位，尤其是金融监管方面的改革，对金融业的微观运行干预太多。此前市场多有呼吁要放松甚至取消贷存比这一带有明显计划经济色彩的考核指标，在贷款利率已经完全由市场决定时，贷存比是限制银行信贷投放、进而衍生出众多增信中间层的主要枷锁。在清理与规范金融中间层业务时，如果继续保持雷打不动的贷存比，其结果很可能是按下葫芦浮起瓢，成为监管与监管套利的循环。

　　最终分析结论(FinalAnalysisConclusion)：

　　决策层有意结束货币宽松的辩论，将以“定向宽松”的方式推动宏观经济稳增长。国务院常务会议及之后央行和银监会官员的解读，都清楚指向这一点。不过，“定向宽松”仍需解决两个方面的问题，需要将已发布的政策贯彻落实，避免空头文件，同时推动改革，解除实体经济和金融业的枷锁。

　　安邦咨询独立民间智库机构，文章转自其博客

（审校：杨晓敏）

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