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异地扩张将是未来重要看点：随着华发四季项目2013年推售，公司在基地市场珠海市核心区已经没有高层项目储备，未来公司销售、结算将有超过50%比重来自于异地项目。

　　13年度每股盈利0.66元，同比下降1.4%

　　华发股份今日公布13年年报，期内公司实现营业收入70.2亿元，同比上升54.3%，其中珠海区域贡献49.1亿元，占房地产结算收入的71.6%。期内实现净利润5.4亿元，合每股0.66元，同比下降1.4%。公司预告每10股派发红利2元(含税)。

　　毛利率依然较低：由于珠海华发新城六期、沈阳华发新城等项目毛利率偏低(其中沈阳项目税金前毛利率仅为10.2%)，公司2013年度税后综合毛利率较去年同期下降10.9个百分点至19.7%。

　　13年度销售84亿元：13年公司销售商品现金流入78.6亿元，合同销售84亿元，其中珠海销售54.9亿元(主力销售项目是珠海华发四季，销售回款超过30亿元)，沈阳销售11.8亿元，其他区域销售金额均在5亿元以下。

　　激进拿地导致净负债率大幅攀升：期末净负债率162.5%，较年初上升63.5个百分点，仍处于行业高位；但期末在手现金64.2亿元，较期初上升74%，而短期借款和一年内到期非流动负债合计81.3亿。

　　发展趋势

　　异地扩张将是未来重要看点：随着华发四季项目2013年推售，公司在基地市场珠海市核心区已经没有高层项目储备，而公司在2013年及2014年初大举进入武汉、威海、广州等地，加上原有中山、包头、大连、沈阳等地异地项目，未来公司销售、结算将有超过50%比重来自于异地项目。

　　盈利预测调整

　　我们根据最新的结算进度，小幅上调公司盈利预测6%至每股盈利0.71元，引入2015年盈利预测为每股0.75元。

　　估值与建议

　　目前股价分别对应2014/15年市盈率9.8倍和9.1倍，较最新NAV折让43%，我们依然维持“中性”的投资评级，上调目标价至7.5元/股，较净资产值折让38%。

　　风险

　　宏观经济下行风险。

　　中金公司-华发股份：2013年业绩回顾

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