　　2013年，公司实现营业收入6.79亿元，同增15.79%；归属于母公司股东的净利润3.08亿元，同增20.22%；扣非后净利润为2.80亿元，同增24.83%。EPS0.55元，处于业绩预告区间中位。同时，公司预告2014Q1业绩增1%-10%，扣非后增幅超过80%(去年Q1约2700万元补助)，预计三亚项目将成为重要推手。

　　散客营销逐步发力，三亚项目各项指标表现均超市场预期

　　2013年，受去三公、旅游法、恶劣天气等不利因素影响，宋城景区明显承压(收入下滑10%，预计客流下滑20%+)，但是依靠散客发力，宋城景区下半年收入仅下滑6%，降幅收窄。并且，散客为主的杭州乐园、烂苹果乐园收入增长达21%、99%，其中杭州乐园净利润增长达112%，超出预期。三亚项目表现出色，接待游客40万人次(入园+观演算2人次)，客单价约168元，测算散客占比50%以上，扣非后净利率高达25%左右，是推动公司Q4扣非后业绩大增43%的重要原因。此外，2013年公司成本费用控制良好，毛利率增加1.15pct，期间费用率下降2.42pct(主要是销售费用率下滑3.00pct)。

　　三亚良好开端提升异地扩张信心，打造中国版迪士尼打开想象空间2014年，预计三亚项目将成为公司业绩重要增长点，持续超预期表现(春节客流15万+，客单价190元)也将增强市场对其他异地项目的信心(丽江、九寨预计3月、Q2开业)，加之文化产业收购也将助推14年业绩增长，提升估值中枢。中长期来看，公司以客源地营销和协同营销为特征的营销模式将获得规模效应，异地项目将陆续进入盈利期加速主业成长；与此同时，公司打造中国版迪士尼推动其产业链持续延伸，进一步提升估值中枢，市值成长空间有望打开。

　　风险提示

　　异地项目扩张进展和盈利能力可能低于预期；旅游法对公司影响可能大于预期。

　　异地复制持续落地+文化产业扩张预期持续，维持“推荐”评级

　　预测14-16年EPS0.71/0.91/1.14元，对应PE33/26/20倍。我们对旅游演艺行业以及公司的连锁复制的前景持看好态度，迪士尼的发展经验证明了“主题公园+影视传媒”良好的协同效应。公司14年看点多，按照14年40倍估值(考虑到业绩的后续持续的收购预期)，给予公司一年期合理价值28.3元。

　　国信证券-宋城股份：三亚项目超预期 14年公司看点多

（审校：杨晓敏）