　　结算面积增长而非毛利率提升为业绩增长主因。公司预计2013年净利润同比增长50%~60%，符合我们此前预期，高于市场预期。公司前三季度毛利率低于2012年同期11.2个百分点，考虑四季度主要结算毛利率较高的产业园区项目，预计2013年毛利率与2012年基本持平。因此我们判断产业新城结算量的增加而非毛利率提升是公司业绩超市场预期主因。

　　2014年货源充足，异地项目遍地开花。公司2013年全年实现销售额374.2亿，销售面积349.6万平米，同比分别增长77.1%和27.7%，为公司全年280亿销售目标的134%。扣除园区回款后销售额298.5亿，同比增长64.7%。受益于首都第二机场建设和北京房价上涨带动，全年剔除园区回款后均价8538元/平米，同比增长29%。2013年公司拿地大幅增加，为2014年提供充足货源。且除2013年已开盘的沈阳苏家屯、镇江项目外，2014年无锡、天津等异地项目也将逐步贡献业绩，我们判断2014年公司住宅销售额仍至少可维持40%以上高增长。

　　拿地投资持续加速，园区拓展稳步推进。公司2013年合计新增建面758.8万平米，同比增长72.1%，需支付地价83.4亿，为同期销售金额的27.9%，较2012年上升7.8个百分点。平均拿地楼面价1099元/平，较2012年均价(827元/平米)上升32.9%，地价上升主要为廊坊、沈阳、无锡项目(均价1672元/平米，合计占20%)抬升均价。新增项目分布仍以廊坊、固安区域为主，合计占新增建面的64.2%，新进入城市香河、霸州。2013年公司新增嘉善、霸州、永清、香河园区4个园区，近期公司又先后与湖北葛店、固安签订合作意向协议，园区拓展稳步推进。目前公司异地项目已逐步进入收割季节，稳步的园区拓展为公司未来规模的持续扩大和销售增长奠定基础。

　　平安证券-华夏幸福：结算超预期带动业绩大幅增长

（审校：刘满桃）