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公司盈利增长确定性较大，建议维持“推荐”评级。

　　下半年推盘力度加大

　　公司上半年销售约35亿元，主要的销售项目包括济南常春藤、济南御龙湾、青岛鲁商首府哈尔滨松江新城等项目。公司全年推盘100亿元，下半年还将有80亿元的推货量，主要的货值集中在青岛午山村项目、青岛鲁商首府项目、哈尔滨松江新城项目。由于上半年已经奠定了良好基础，我们认为公司完成全年90亿元的计划是大概率事件。

　　依靠低风险的高杠杆发展

　　公司2011年和2012年的ROE水平分别为19.6%和17.1%，并不逊于龙头开发企业。公司的ROE主要依靠高杠杆产生，公司重组后的资产负债率一直保持在90%以上。公司的高杠杆主要来源于关联方借款，利率水平相当于银行同期贷款，没有信托等高成本资金；同时关联方借款在还款时有较大回旋余地，财务风险较低。

　　部分项目优质，盈利能力强，业绩锁定性高

　　短期来看，鲁商首府项目将给公司盈利增长带来较大的确定性。截止2012年末，鲁商首府项目的预收款项已经达到20亿元，如果按照2012年该项目结算净利率25%计算，锁定5亿元的净利润，其中归属于上市公司的净利润4亿元(75%权益)，已经比2012年公司2.46亿元的净利润有较大增长。

　　盈利预测与投资建议：

　　我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为39.12亿元、60.08亿元和70.17亿元；归属于上市公司股东净利润分别为4.53亿，5.77亿和6.84亿元；基本每股收益分别为0.45元、0.58元和0.68元，对应PE分别为8.7、6.8、5.8倍，维持公司“推荐”评级。

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