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价值明显被低估。当前公司土地储备近千万方，且主要城中村项目多集中在武汉二环以内，未来升值空间较大。

　　事件描述

　　福星股份披露2013年中报显示，公司实现营收31.5亿元，同比增长13.85%；实现净利润2.79亿元，同比增长14.29%；基本每股收益为0.39元/股，同比增长14.71%。

　　事件评论

　　销售符合预期，财务状况稳健。上半年公司实现销售收入29.4亿元，同比增长11.60%，实现结算收入21.5亿元，同比增长19.51%，基本符合市场预期。当前公司货币资金/(一年内到期长债+短期借款)值为1.4，而真实负债率也降至43.98%，财务状况改善明显。

　　全年业绩增速有望超越中报。无论是从公司历年的财务数据来看，还是基于销售与结算节奏的预测，我们都认为公司年报业绩将超越中报。年报业绩增速提高的理由有两点：第一，结算收入增速提高。当前公司预收账款约60亿，下半年销售有望达到40亿，结算收入完全有能力超越20%；第二，结算毛利率回升。虽然公司房地产业务盈利能力延续了2012年的疲软态势，但是毛利率已经基本见底，未来结转项目的毛利率有望高于当前结转的福星城和国际城项目。

　　价值明显被低估。当前公司土地储备近千万方，且主要城中村项目多集中在武汉二环以内，未来升值空间较大。公司每股RNAV18.64元，市净率也仅为0.84，市值已经被明显低估。虽然过去几年城中村模式在一定程度上制约了公司的周转速度，也从根本上制约了业绩和估值的弹性，但是前期的几大负面因素已经开始弱化，未来公司估值有望修复。

　　长江证券-福星股份：蓄势待发

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