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目前公司旗下子公司建发房产与联发房产已完成了全国布局，项目盈利能力较强，可售与可结算资源充裕。

　　投资要点：

　　低估值，高成长。建发股份从1998年上市至2012年，营业收入从21.5亿上升至405.51亿，年复合增长率达31%；净利规模从0.93亿上升至26.7亿，年复合增长率达27%。与高业绩增速相反，公司估值一直低于物流与地产，目前PE仅为5.3倍，具有低估值、高成长特征。

　　2013年供应链业务全面转型为代理模式，业绩稳定性增强。公司低估值的一个原因在于市场对贸易板块盈利稳定性的担忧。公司从2006年开始从贸易转型为供应链代理模式，钢铁、矿石、鱼粉等品种先后从赚取利差转为以赚取服务费为主，但浆纸业务由于已对产业链深度渗透，一直保留利差模式。在去年纸浆价格单边下滑的情况下，浆纸板块亏损2000万，这也是造成去年业绩下滑的主因。2013年浆纸业务转向代理模式，整个供应链板块全面转型，未来整体盈利的稳健性将进一步增强。

　　地产可售与可结算资源充沛，2013年销售有望超预期。目前公司旗下子公司建发房产与联发房产已完成了全国布局，项目盈利能力较强，可售与可结算资源充裕。截止至2012年底，公司已销售未结算面积达99.45万平米，未结算收入达119.47亿元。而未销售面积达690万平米，货值达762.7亿元。尽管今年公司重点城市厦门实施了限购令，但草根调研显示上半年销售情况火爆，全年销售有望超过150亿，超出市场预期。

　　申银万国-建发股份:调研报告：供应链全面转型地产步入结算高峰期

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