　　2013年1~6月公司主营收入24.51亿，同比增长61.37%；营业利润0.1087亿，同比增长102.94%；归属母公司股东净利润0.205亿元，同比增长106%。EPS为0.01元，与预报一致，基本符合我们的预期。)另，公司预告前三季度预计实现归属母公司股东净利润5000万元，EPS0.028元，扭亏。

　　下半年货量足，销售有望后来居上，预计全年完成目标无虞

　　上半年公司实现合同销售面积10.83万方，合同销售金额22.12亿元，同比持平。相对全年目标75亿，公司上半年仅完成约30%，我们分析乃公司上半年推货不足所致，下半年随着公司湖州、杭州、上海等地前期开工项目陆续进入销售状态，我们预计新推货值将在70亿以上，再结合上半年留存部分，整体可售货源充足，下半年销售业绩有望后来居上，完成全年目标将是大概率事件。

　　加快周转，加速资金回笼仍是未来一段时间的工作重点之一

　　资产负债率约80%，扣除预收账款资产负债率约67%，货币资金23亿，对短期借款和一年内到期的流动负债之和的覆盖率仅0.34，净负债率偏高，超150%。整体上看，进一步加快项目销售，加速资金回笼将仍是公司短期的重点工作之一，因此预计下半年只要项目达到相关条件，公司均会立即推入市场，不会惜售，如此将进一步保障全年销售目标的完成。

　　新任高管与资本市场利益一致，市值管理动力足

　　报告期内边华才先生升任公司董事长，其控制的天地实业持有嘉凯城11.53%的股权(其中3.99%进行了约定式回购交易)。如此新任董事长与资本市场利益一致，预计将有较强市值管理动力，期待公司未来的新发展。

　　期待"消费型城镇商业"的成功，维持"推荐"评级

　　公司项目品质优，有较丰富的城市综合体开发经验。报告期内公司收购了以城镇商业资产经营管理为主业的兰通实业，拟将其作为平台，打造小城镇商业中心，以咨询、转租和委托经营管理的运营模式，拓展消费型城镇商业新业务。新模式若成功，有望与公司原有地产开发业务形成协同效应，推动业绩高增长。我们预测13/14/15年公司EPS分别为0.17/0.22/0.7元，对应PE为15.9/11.9/9.8x，RNAVPS为7.4元/股，股价折让超50%，维持"推荐"评级。

　　国信证券-嘉凯城：2013年半年报点评：期待“消费型城镇商业“模式的新突破

（审校：刘满桃）