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销售回款增加将促使公司未来几年收入增长，按照公司2012年中预计，2012年营业收入将达到13亿元。

　　一、事件概述

　　公司公布2013年半年度报告，实现营业收入4.58亿元，同比上升16.82%，归属于母公司的净利润5743万元，同比上升19.98%，基本每股收益0.08元符合预期。

　　二、分析与判断

　　上半年业绩符合预期，结算项目结构不同导致毛利率下降公司上半年业绩增速转正，结算收入主要来自于上虞地区的天香华庭，和清远五洲世纪城。天香华庭在售项目为毛坯房，较之前精装修毛利率有所下降，导致公司上半年综合毛利率由去年上半年的39.70%，下降至35.06%。

　　销售回款5.11亿元，同比增长65.37%

　　上半年公司销售回款5.11亿元，同比大幅提升65.37%。今年可售资源的增加是销售提升的主要因素。今年可售项目包括天香华庭，武汉丽景湾，武汉墨水湖，清远五洲世纪城，等等。其中武汉墨水湖项目将在三季度全新推盘，下半年可售资源将更加丰富。全年销售额将继续保持高速增长。

　　资产负债率不高，短期资金相对偏紧

　　资产负债率55.12%，较年底提升1.06个百分点，但仍处于行业中等水平，负债率不高，但短期流动性偏紧。货币资金进一步下滑，截止6月末，公司货币资金仅4.21亿元，而一年内到期的非流动负债为6.32亿元，货币资金已不能覆盖短期有息负债。但考虑到下半年销售额还将有翻番式的增长，销售回款将在一定程度上补充短期流动性。

　　2013年上半年没有新增土地入账，期待销售回款增加后在土地储备上的动作

　　公司自2012年开始已没有新增项目。2012年通过收购少数股东权益增加了权益建面，而2013年上半年未有土地入账，随着项目陆续结算，土地储备由2012年底的251万平下降至244万平。土地储备减少不利于公司未来持续发展，期待下半年销售回款提升后，公司在增加土地储备上的动作。

　　三、盈利预测与投资建议

　　销售回款增加将促使公司未来几年收入增长，按照公司2012年中预计，2012年营业收入将达到13亿元。我们维持原有判断，预计2013-2015年公司EPS分别为0.22元，0.35元和0.69元。对应PE分别为13X和8X。NAV估值5.12元，目前股价2.87元，折价44%。给予"强烈推荐"评级。

　　四、风险提示：

　　调控政策加码；销售情况低于预期；公司获取新项目受阻。

　　民生证券-卧龙地产：2013年中报点评：销售回款大幅增加,全年收入高增长已成定局

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