　　世茂股份今天公布了2013年半年报，期内实现营业收入41.7亿元，同比上升17.4%；实现净利润7.0亿元，同比上升18.0%，合每股收益0.60元；如果剔除公允价值变动损益和其他非经常性收益影响，核心净利润6.2亿元，同比上升4.8%，合每股0.53元，完全符合预期。公司预案每10股派中期现金股利0.9元(含税)。

　　上半年销售势头良好：公司上半年实现合同签约面积50.9万平方米，同比上升57%；合约销售额71.3亿元，同比增长57%，已完成全年目标的71%；签约均价约1.4万元/平方米，与去年同期基本持平；表观销售回款约50亿元，期末预收款项较年初上升45%至39.5亿元，但仅相当于我们2013年下半年和2014年预测收入的28.5%，收入锁定性一般。

　　上半年房地产结算收入37.7亿元：上半年公司实现收入41.7亿元，同比上升17.4%，房地产结算板块贡献37.7亿元，同比增长25.7%；其中商业地产板块实现结算收入27.9亿元，同比增长11.6%。

　　净负债率基本稳定：公司期末净负债率33.7%，与期初基本持平；在手现金40.0亿元，较年初下降15%，短期借款和一年内到期非流动负债合计28.1亿元，但公司资本承担中还有约32.6亿元土地款，加上建安开支来看，现金流方面还存在一定压力。

　　发展趋势

　　3季度是公司推货高峰，预计货值将达60亿元(4季度预计推货20亿元)，主要分布在南京、青岛、济南等城市；公司2012年底滚存60亿元，预计新推140亿元，以50%-60%去化率估计，2013年全年签约额预期将达110亿元。期内公司影院业务发展迅速，上半年运营中的世茂影院达到12家，观影客量超过221万人次，同比增长45%，观影票价约33元/人次，略低于全国平均的35.2元/人次，我们估计单体有两家左右盈利，预期影院业务还需三年左右时间才能成为新的业绩增长点。

　　盈利预测调整

　　我们维持公司盈利预测不变。

　　估值与建议

　　我们维持公司2013年/2014年核心盈利预测为每股1.06 /1.20元不变。公司股价对应2013、2014年市盈率分别为8.4、7.5倍，对2013年净资产值有56%的折让。公司收入锁定性并不强，业绩增长主要来自于当期销售，存在一定不确定性，我们维持“中性”评级。

　　中金公司-世茂股份：销售良好,业绩完全符合预期,2013年上半年业绩回顾

（审校：刘满桃）