　　从微观角度上观察，中国经济最近在三个领域出现了改善。首先，出口订单明显回升。全球经济已经从第一季度的低迷中走出，需求不算强，但是滑落状况已现反转。其次，消费回暖。农历新年前后国企和政府急刹公款消费，不仅打击了高端消费，也影响了低端消费，这个拖低因素至第二季度已见缓解，个人消费重归正常。再者，补库存起步。其实终端产品仍在去库存，但是生产原料方面似乎浮现补库存的苗头，显示企业信心和现金流有所改善。

　　不过经济增长仍然被两座大山压着。尽管消费和出口略见回暖，投资依然不景。地方政府曾经十分热衷于基础建设投资，但是如今在反腐败的阴影下，“少做少错”现象普遍，地方上的“不作为”严重影响固定资产投资的反弹，拖累经济复苏。同时房地产市场出现疲态，住宅成交量和土地成交量双双下挫，房地产业对中国经济增长的贡献大降，而且隐含着金融风险。

　　如此的增长环境下，政府会不会推出较大规模的刺激政策？笔者认为可能性不大。习-李体制与上一届领导人在政策思维上的最大分别，是尊重市场在资源配置上的规律，不轻易以行政政策干预经济的周期性变化，因此此届政府推出大规模刺激措施的门槛，较上届政府高出许多。政府着力于结构性突破，维持“中高”的经济表现(相对于最高的增速)，政策底线在于促进就业，维持社会稳定。如果经济表现最差的第一季度都没有出现大规模的社会动荡，目前没有理由认为社会安定在近期会受到威胁。

　　中国人民银行最近在货币政策上作出了一些调整。连续六周逆回购，并且实施定向降低存款准备金率。SHIBOR今年六月没有像去年那样暴涨，非标类理财产品违约的消息也比想象的少。笔者认为，央行的确在敏感时期出手维稳，通过流动性注入消弭金融市场的不稳定因素。不过货币政策的基调是否已经改变，则仍有待观察。去杠杆和消除产能过剩，是本届政府的既定方针。技术层面上的微调，未必改变今后数年货币环境的大格局。

　　笔者认为，中国经济增长最不确定的时间已经过去，但是复苏力度依然不够。雨停了，不过还是阴天。

　　陶冬瑞士信贷第一波士顿(CSFB)董事总经理兼亚洲区首席经济学家。本文转自陶冬博客

（审校：刘满桃）

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