　　公司发布配股公告，以总股本22.4亿股为基数，按照每10股配售不超过2.768股的比例向全体股东配售，可配售股份总数为6.2亿股。公司此次配股价格为5.13元/股，拟募集资金不超过35亿元，扣除发行费用后，将其中15亿元计划用于补充供应链运营业务的营运资金，不超过20亿元用于偿还供应链运营业务的银行贷款。

　　配股将打开公司供应链业务的资金桎梏及改善资本结构：供应链业务属于资本密集型行业，供应链业务资产负债率近三年来都保持在77%的较高水平，债务再融资的空间已经不足，营运资金已经成为制约公司供应链运营业务规模扩张的重要因素。此次配股将打开公司供应链业务的资金桎梏，我们估计此次营运资金投入将给公司带来约3个亿的盈利增厚；同时偿还20亿的银行贷款将改善公司的资本结构，减少近1个亿的财务成本，增加盈利能力。

　　配股潜在摊薄每股盈利13.6%，配股价格对应2014e摊薄市盈率4.1倍：若此次配股完成，公司股本数将增加27.7%，对盈利水平潜在摊薄13.6%；配股价格对应2014年摊薄后市盈率4.1倍，对于目前的价格水平有22.6%的折让。

　　依然看好未来供应链+金融+互联网的B2B大平台。目前公司渠道和业务规模处于行业最前列，借贷/采购成本也属于市场最低水平。

　　面对国内金融体系逐步放开、互联网深度渗透，我们看好公司往供应链+金融+互联网模式的二次转型。

　　潜在一级土地开发带来盈利增厚，海西自贸区升温公司迎来利好：潜在的一级土地开发收益将有望在2014年结算、带来盈利上调空间；继上海自贸区和京津冀协同后，海西自贸区(厦门福州平潭)持续发酵，海西自贸区在对台经济辐射和推动两岸关系上有重要意义。我们估算建发在海西地区有逾200万平米土地储备，海西自贸区升温，公司供应链业务和地产价值重估均将迎来利好。

　　估值建议

　　我们暂维持公司14/15年的每股盈利1.45/1.80元预测不变，但我们预计配股对14/15年每股盈利潜在摊薄13.6%/14.9%。维持“推荐”评级，暂保持9元的目标价不变。等待配股完成，我们再做进一步的盈利和目标价调整。

　　风险

　　供应链业务发展不及预期，房地产市场不景气。

　　中金公司-建发股份：配股打开资金链桎梏，未来创新转型可期

（审校：刘满桃）