　　销售虽然较快增长，但相对于其土地储备来说规模较小，周转较慢，占用资金量大。此次研究将其中的普通直营房地产开发业务注入中海地产，或托管(普通直营是指剔除与工程施工和城市综合体开发等业务交叉的地产业务)有利于中建地产提升管理，将助其成为公司业绩的新增长点；同时也有利于资产价值的重估。具体的影响程度尚待具体方案和评估价格而定。

　　提升管理，加速增长。中海地产公告管理层人员变化：中海地产原董事会主席孔庆平先生退休，CEO郝建民先生兼任董事会主席，原中建地产总经理陈谊先生担任中海地产执行董事。我们欣喜地看到，人事调整和安排领先于资产注入。因此，我们有理由相信，这并不仅仅是资产的划转，更是对其经营管理权的融合。得益于中海地产的优秀管理，拟注入或托管的项目与土地储备将得到更好地开发和经营，盈利能力和资产周转速度将得到极大的提升，将成为中国建筑业绩的新增长点。

　　价值重估。中国建筑的两家香港上市的子公司中海地产和中建国际(0688.HK&3311.HK)截至目前权益市值贡献合计1030亿人民币，但母公司在A股的市值仅981亿人民币。中建地产自中国建筑IPO之后一直没有公布项目列表，市场无法对其进行常规的NAV估值，价值无法清晰的体现。此次注入或托管后其将在中海外的估值框架下显现出内在价值，有助于体现中国建筑的整体价值。

　　我们维持盈利预测，13/14年EPS分别为0.60/0.68元/股，增速分别为15.3%/12.5%。当前股价下，中国建筑2013年P/E仅5.4倍，P/B为0.8倍，处于历史估值的底部。首期限制性股票激励计划已经实施，管理层对于公司市值的关注度不断加强，盘活资产和提升管理效率的效果将逐步显现。重申“推荐”。

　　中金公司-中国建筑：调整直营地产经营方式的点评

（审校：刘满桃）