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随着项目竣工高峰的到来，公司业绩释放节奏将明显加快，预计13、14年地产结算收入分别为69.6、93.8亿，同比增长40%、35%，公司股价抑制因素将消除。

　　目前全年销售目标已完成37%，大量预收款带来强业绩锁定；随着集中竣工到来，业绩释放节奏提速，股价抑制因素消除；公司作为优质成长股，有望领先反弹。

　　投资要点：

　　超高预收款，业绩爆发力很强，13、14年地产业绩全部锁定，15年锁定30%。12年年报公司账面预收款156亿，加上13年截止5月中下旬的约44亿销售额，合计达200亿可结算额。我们预测的13、14年全部地产结算收入，以及15年地产结算收入的30%已全部锁定。

　　13年开始预收款将加速向业绩转化，股价抑制因素将得到消除。13年至今公司股价持续受压制的主要原因，就是业绩释放节奏慢于市场预期。我们认为，随着项目竣工高峰的到来，公司业绩释放节奏将明显加快，预计13、14年地产结算收入分别为69.6、93.8亿，同比增长40%、35%，公司股价抑制因素将消除。

　　1-4月货量偏低，5月起推货节奏开始加快，目前全年120亿销售目标已完成37%。1)13年预计公司新推可售货量约150亿元，年初存货约53亿，合计超过200亿，布局城市的房地产市场景气度仍保持。2)公司前4个月新推货较少，主要依靠存货消化，5月开始公司推货节奏加快，充裕新推货去化理想，预计年初至5月中下旬实现销售约44亿，预计公司后程发力可能性更大。公司仍为地产优质成长股，模式优势仍存在。“打包拿地”+“大盘开发”模式，利于降低公司拿地成本，提高资金使用效率，实现成长。继续看好该模式带来的竞争优势，依然为地产公司中优质成长股。

　　上调目标价，维持“增持”评级。公司独特拿地模式具成本、资金优势，目前业绩锁定优异，成长性突出，股价压制因素有望得到消除。预计公司13、14年EPS1.16、1.50元，更新拿地后，每股RNAV16.0元，较现股价折31%，估值具安全边际，上调目标价至13.92元(+11%)，对应13年PE12倍。

　　国泰君安-中南建设：高额预收款锁定13~15年业绩

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